7月下旬國際ICE原糖凌厲上行至新高后大幅回落，上行驅動是南巴西霜凍題材主導，下行驅動為高價刺激印度出口，且需求低迷。在全球疫情惡化背景下短期資金避險需求升溫，ICE原糖震蕩偏弱，但就中期而言，南巴西減產擔憂延續，供應變數仍是市場焦點，市場需求疲軟則是次要矛盾，導致外盤走勢依舊偏強，具體分析如下：

南巴西霜凍頻發引發市場擔憂

霜凍天氣令市場神經緊繃，南巴西6月底出現今年第一輪霜凍天氣，持續時間為6月28日-30日，巴拉納州受影響較大；7月19日-21日出現第二輪霜凍天氣，低溫范圍較第一輪擴大，巴拉納州糖業協會Alcopar稱，甘蔗已經受到天氣損害，尤其是在低洼地區；7月28日-30日出現第三輪霜凍天氣，局部低溫超前兩輪，巴西國家商品供應公司Conab表示，前期的霜凍天氣導致中南部部分地區蔗葉被凍壞，加劇干旱帶來的損失。為了盡量減少損害，糖廠正在加快收獲，以減少潛在的損失，用南巴西甘蔗糖分評估，第一輪霜凍對入榨甘蔗無實質性災害，后兩輪霜凍影響仍在評估，根據當前生產進度，接近50%甘蔗已經砍收，對當季作物影響可能不會太大。短期霜凍災害頻發，減產年份任何天氣風險均會被放大，在等待災害評估過程中市場情緒謹慎。

7月上半月生產數據多空兼備

UNICA公布南巴西7月上半月生產數據可以一分為二看待，期間甘蔗榨量、產糖量分別同比下降2.37%、2.84%，截至7月上半月本榨季累計甘蔗榨量、產糖量同比下降7.36%、7.16%，減產幅度相當大。樣本初步數據顯示7月上半月單產同比下降14%，降幅較6月擴大，減產擔憂依舊，Platts將南巴西估產由5.471億噸下修至5.3億噸，預測產糖量3310萬噸，較先前估產下修100萬噸，預測糖廠將提前至11月收榨，因此減產擔憂將長期存在。不過半月生產數據印證6月底的霜凍影響有限，期間甘蔗糖分達到14.363%，同比增加0.161個百分點，環比0.182個百分點，說明甘蔗并未出現明顯凍害（或說明砍收及時），否則糖分將明顯下降，此外糖分持續偏高，可部分彌補甘蔗單產下降造成的糖產量下降損失。

機構繼續下修南巴西預估產量

豐益國際7月將甘蔗、糖估產由4月份預期的5.3億噸、3100-3300萬噸下修至5.1億噸、3100萬噸，因考慮霜凍影響，8月進一步下修甘蔗、糖估產至4.9-5億噸和2800萬噸，屬于最激進估產。受長期干旱導致甘蔗單產偏低影響，Platts將南巴西甘蔗估產由5.471億噸下修至5.3億噸，糖估產由3410萬噸下修至3310萬噸。Czarnikow則因甘蔗單產下滑超預期，下修甘蔗榨量預期至5.35億噸，其4月估產為5.58億噸；下修糖估產至3410萬噸，先前預期為3560萬噸，Datagro因預期甘蔗量下降，下修糖估產至3420萬噸，前期預期為3510萬噸。StoneX預估南巴西本榨季甘蔗榨量為5.41億噸，低于先前預估的5.68億噸；預估產糖量為3460萬噸，低于先前預估的3570萬噸，不排除進一步下修估產可能，因6月-7月的霜凍損害仍在評估中，而巴西農業部下屬的巴西國家商品供應公司（CONAB）預測甘蔗量為5.748億噸，UNICA主管則預測為5.4億噸，近期未有調整。總體上市場一致預期本榨季南巴西甘蔗榨量、產糖量均大幅低于上榨季的6.05億噸、3846萬噸，僅是具體估產數據存差異，不排除進一步下修估產可能。

印度糖價格高位已刺激提前出口

據了解，印度糖協公布下榨季首次預估產，基于衛星圖像數據，預計甘蔗種植面積為545萬公頃，同比增長3%，其中馬邦面積擴大11%，北方邦微增0.21%，卡邦增加4.19%。基于水庫水位高及預期季風降雨正常，預測下榨季產糖量為3100萬噸，略高于本榨季的3090萬噸，其中北方邦、馬邦、卡邦產糖量分別為1192.7、1212.8、487.4萬噸，其他邦為546萬噸。此外預測全國范圍內汽油的乙醇摻混比例將達到10%，乙醇分流糖量將達到340萬噸，較本榨季增加130萬噸，不過機構的印度糖估產普遍高于印度糖協估產，大體在3150-3200萬噸區間。

印度糖出口引關注，印度糖協預測本榨季印度糖出口量接近700萬噸，在豐產預期下，下榨季仍需要出口超過500萬噸糖，對國際糖貿易流影響關鍵，受國際糖價持續上漲影響，三季度印度糖廠繼續簽訂無補貼出口合同以消化庫存。此外，印度貿易商首次提前五個月簽訂糖出口合同，迄今已簽訂50萬噸船期為12月和明年1月的原糖出口合同，FOB價435-440美元/噸（19.73-19.95美分/磅）。印度通常在政府宣布出口補貼后，提前一到兩個月簽訂出口合同，然而近期價格高位，即使沒有政府補貼，印度糖廠已可以出口，這將鼓勵糖廠在榨季初多生產原糖，并簽訂出口合同。

市場潛在需求依舊疲軟難改

據了解，倫敦白糖8月合約交割量僅7.345萬噸，8月/10月合約價差大幅走弱，說明需求疲軟。7月白糖溢價自70美元/噸上方跌至不足50美元/噸，后期泰國、印度白糖供應仍較充足，而高運費抑制需求，白糖溢價難有起色，煉糖廠的原糖需求將受限。巴西出口數據印證需求受限，其7月出口糖246.8753萬噸，較去年同期的329.0486萬噸下滑25%，引發市場關注。就原糖絕對價格而言，終端對18美分/磅上方接受度低，價格上漲需時間消化，抑制階段性原糖采購需求，潛在需求需價格回落激發。綜合而言，近期南巴西頻繁霜凍引發市場過度擔憂，ICE原糖估值偏高，盤面急漲刺激印度糖提前出口，資金離場導致霜凍落實后盤面大幅回落。需求疲軟令價格存在回落需求，但南巴西減產擔憂長期存在，下方空間將受限，中短期來看，國際ICE原糖上有印度無補貼出口頂，下有終端需求底支撐。(農產品集購網特約專稿，作者：李鮮能