端午節日歸來，鄭糖主力合約2109合約跌幅有所擴大，主要因主產國糖產量前景有所改善及消費端需求疲軟，繼而跟隨國際糖價下跌。后市而言，20/21榨季甘蔗壓榨基本完成，食糖進入純銷售期，不過工業庫存維持居高，疊加進口糖供應階段性施壓，現貨市場仍維持過剩狀態，后市鄭糖期價仍繼續走弱為主。

??巴西中南部產糖數量仍主導國際糖價

??前期國際糖價一路反彈，主要受巴西食糖減產預期強烈的刺激。不過從目前市場看，巴西糖壓榨數據仍然無法驗證干旱導致減產的直接影響，巴西甘蔗減產預期落空，使得市場悲觀情緒大大提升，加之農產品聯動走弱的背景下，國際糖價出現快速回落。據巴西蔗糖工業協會Unica數據顯示，5月下半月中南部地區壓榨甘蔗4322.9萬噸，同比增加1.9%，產糖262.3萬噸，同比增加2.59%，蔗含糖137.43公斤/噸，同比提高2.69%，制糖用蔗比例46.34%，同比下降0.92個百分點，自2021年4月1日至5月底累計壓榨甘蔗12964.6萬噸，同比減少10.88%，與5月上半月相比減幅收窄5個百分點，累計產糖715.2萬噸，同比減少11.12%，較5月上半月減幅收窄7個百分點。巴西中南部5月下半月甘蔗壓榨量好于預期，累計產糖同比下降幅度大幅收窄，且其他指標也同步收窄。

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數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院

數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院

??巴西糖廠開機數量逐步增加，壓榨進度加快，市場供應進入階段性增長狀態。巴西出口貿易數據顯示，巴西5月出口糖數量達269.78萬噸，同比增加4.62%。2021年4-5月巴西累計出口糖460.14萬噸，同比增加12.48%，巴西糖同比壓榨量仍高于去年同期。巴西外貿下屬的對外貿易秘書處公布的數據顯示，6月第一周巴西出口糖40.297萬噸，出口額為1.2228億美元，日均發運量13.432萬噸，較去年6月的日均發運量的12.92萬噸增加3.93%；6月第二周，巴西糖日均出口量為14.22萬噸。由于巴西雷亞爾貨幣走勢有所回落，疊加新糖壓榨數據好于預期，后市出口糖仍有望增加可能。

??國內甘蔗壓榨基本結束，20/21年食糖小幅增產結局已定

??國內糖產量小幅增產基本確定，按照糖價漲跌與食糖增減產規律性看，若食糖減產，糖價重心相對上移，反之亦然，一旦食糖增產意味糖價重心下移。中糖協產銷簡報：2020/21年制糖期全國制糖生產已進入尾聲，其他省（區）糖廠均已停榨。截至2021年5月底，本制糖期全國共生產食糖1066.05萬噸（上制糖期同期產糖1040.72萬噸），同比增加25.33萬噸。從具體省份來看，廣西產糖量628.79萬噸，同比增加28.79萬噸；云南產糖量為220.62萬噸，同比增加3.7萬噸，從數據上可以看到，本榨季廣西、云南等地產糖量均雙雙增加，可見云南地區干旱天氣對食糖產量影響不大。

數據來源：中糖協、瑞達期貨研究院

??雖然食糖進入純銷售期，但下游成品糖需求減少，抵消部分飲料等需求增加的份額，預計6月國內銷糖量為90萬噸附近，仍無明顯亮點之處。截至2021年5月底，本制糖期全國累計銷售食糖589.26萬噸（上制糖期同期631.09萬噸），累計銷糖率55.28%（上制糖期同期60.64%）。其中，銷售甘蔗糖470.26萬噸（上制糖期同期535.22萬噸），銷糖率51.52%（上制糖期同期59.37%），銷售甜菜糖119萬噸（上制糖期同期95.87萬噸），銷糖率77.65%（上制糖期同期68.83%），5月全國食糖產銷率仍低于去年同期水平，但5月單月銷糖銷糖93.69萬噸，較上個月增加16.02萬噸，同比增加15.37萬噸。單月銷糖量環比及同比均增加，顯示下游需求仍處恢復中。

??新增工業庫存維持近五年高位，疊加進口供應階段性施壓糖市

??雖然新增工業庫存環比小幅下降，但同比增幅仍較大，按照未來2個月食糖供應去庫量合計180萬噸測算，仍高于往年同期水平，意味著居高庫存仍制約糖價反彈的關鍵因素之一截至2021年5月國儲糖庫存仍維持在695.88萬噸，較去年同期減少1.60%。截止2021年5月份，國內白糖新增工業庫存為476.79萬噸，環比減少14.6%，同比增加16.40%。

??隨著國際糖價回落，進口糖成本雙雙下降，加之人民幣升值的情況下，均有利于食糖進口。4月中國進口食糖數量同比持續增加，且增幅有所擴大，給現貨帶來一定的壓力。海關總署公布的數據顯示，我國4月份進口食糖18萬噸，同比增長45.2%。2021年1-4月份我國累計進口食糖142萬噸，同比增長168.3%。

??綜合上，目前鄭糖期價走勢仍依賴于國際糖價影響，而主產國產糖前景有所改善，加之巴西糖減產基本已在前期盤面消化，且中南部甘蔗壓榨數據也未驗證食糖減產，市場悲觀情緒增加，預計后市國際糖價仍進一步回落可能。鑒于宏觀因素及政策“調控”及增產的背景下，食糖新增工業庫存維持近五年同期高位，現貨市場供應過剩仍存。而國內銷糖量仍無明顯亮點。預計后市鄭糖期價持續走弱的可能性較大，下跌空間在100-250元/噸附近，投資者注意風險控制。

來源：瑞達期貨