??進入6月，全國糖廠目前僅有云南一家還在進行壓榨工作，其他糖廠基本完成收榨，在國產糖產量基本確定時，影響國內供需平衡的變量將聚焦兩大方向，一是進口量；二是下游消費情況。

??外糖進口成本高，國產糖借機去庫

??從1-4月食糖進口的數據來看，進口量自3月起就有收緊的端倪，由1-2月的105萬噸降低到3-4月的38萬噸進口量，由前幾月的高于均值水平，回落到近幾年進口量的均值以下，原因在于進口糖的成本大幅上漲，漲幅歸咎于高位的原糖價格、疫情導致的海運費和集裝箱價格的上漲，導致配額外進口利潤窗口的收緊和價格的倒掛，進口市場對于價格的敏感性較高，進而減少實際的進口量。

??目前原糖價格在17美分/磅左右，對應巴西配額外進口估算成本約為5400-5600元/噸，而目前國產糖的報價在5400-5580附近，因此原糖若是高于17美分/磅的位置，進口成本高位，利于國產糖去庫，進而驅動鄭糖走高。

數據來源：wind，網絡數據，CFC農產品研究整理

??總結來看：原糖價格走高，內外價差縮緊，進口利潤倒掛，為鄭糖主要支撐。

??旺季開啟，消費回升

??站在宏觀的角度上，目前由于衡量上游物價指數的PPI指數連續上漲，而下游衡量物價的CPI指數卻與其出現背離，映射出上游價格未能有效傳導到下游，也反映出下游整體消費未能有效恢復。但是白糖作為剛性需求的民生物資，且產業鏈的下游對應飲料類的消費需求，飲料零售在上年同期增長的基礎上再增長10%，并沒有受整體消費偏弱情況的影響。

數據來源：WIND，CFC農產品研究整理

數據來源：國家統計局

??其次，食糖的消費模式有著強烈的季節性，拋開如春節等假期帶來短時間的消費提振，食糖消費量的增長和溫度回暖的節奏基本保持一致，隨著氣溫的升高，下游對于含糖飲料的需求逐漸上升，所以一般食糖消費量在炎熱的7、8月份偏高。盡管，截止5月由于消費淡季和之前的進口量放量累積的高庫存，累計銷糖率為55.28%，緩于去年同期的60.64%；但之后進入純消費季，疊加第一個變量進口成本上漲帶來的易于去庫效應，國內整體的基本面利多。

??總結來看：無論是站在宏觀的角度，還是食糖本身的去庫節點，整體消費的回升利多糖價。

??國際糖市強勢依然，未來撲朔迷離

??對于國際糖市，ICE原糖整體表現依然強勢，其中主要炒作的焦點依然圍繞巴西展開，但是目前基本面不再是一味的利多，近期的降雨預期和巴西最新的生產數據讓巴西本榨季實際糖產量多了一份“撲朔迷離”。

??據USDA5月30日到6月5日間的天氣預報顯示，巴西近期有望迎來降雨，這場降雨能給干旱和產量帶來什么樣的實際作用呢，目前很難去量化這個數據，但是消息和市場的情緒總是會映射到價格的，進入6月ICE原糖在全球供需偏緊的情況下有了小幅跌幅，這就說明了降雨預期帶來的利空或已在盤面反映出來了。

數據來源：USDA

??另外一個“撲朔迷離”的因素來自生產進度的恢復，雖然產量的依然不及去年，但是產量的同比跌幅由榨季初期的36%恢復至4%，整體的產能處于恢復的狀態中，最新的產量追蹤將聚焦巴西雙周報5月下半月的數據。

??國際糖市總結：本年度全球整體供給偏緊，這一點的分析也在5月的白糖策略中有提及，巴西目前的降雨預期給ICE原糖帶來小的跌幅，但是并沒有澆滅多頭的熱情，市場對于天氣的操作仍在繼續。

來源：CFC農產品研究