時間進入6月份，我國榨季生產已結束，國產糖產量已定，供應端的變數在于進口，而進口量及成本受外盤影響關鍵。基于國產糖進入去庫階段，成本支撐強，而榨季以來進口糖成本自低位一路回升，前期低價進口糖逐漸消化，近期進口糖成本在不斷提高，外盤偏強預期有助于提升后期進口糖估值，國內鄭糖跟隨商品市場回調至5450元/噸附近，筆者認為目前已進入買入區間。

外部糖底部支撐強勁

據了解，目前北半球食糖生產大體結束，市場供應由北半球向南半球切換，而南巴西為全球最大產糖區和出口區，供需情況對國際糖價影響非常關鍵，且其甘蔗可在產糖和乙醇間轉換，增加了食糖產量的不確定性。糖屬于農產品，季產年銷，消費價格彈性小，價格的大幅波動通常受供應端變化影響，因此南巴西榨季生產期間的動態及預期主導ICE原糖走勢，在減產擔憂下，16-16.5美分/磅。

南巴西甘蔗減產擔憂延續。南巴西的榨季生產期為當年的4月至次年的3月，7月至9月為榨季生產高峰期，11月到12月陸續收榨。去年9月以來南巴西降雨持續偏少，截至5月底蔗區降雨偏低13%-34%，其中最大產區圣保羅州偏低28%，長期干旱導致甘蔗長勢差，減產擔憂有增無減。巴西甘蔗技術中心（CTC）給出的4月甘蔗單產為73.22噸/公頃，同比下降12.3%，5月上半月的初步數字顯示，甘蔗單產同比降幅超過10%。天氣預測6月南巴西降雨大部分偏少，甘蔗單產改善預期有限，因此機構繼續下修南巴西估產，主流預期在5.6-5.7億噸，悲觀預期低至5.3億噸，大幅低于上榨季的6.05億噸。當前處于榨季生產初期，估產尚存較大的不確定性，但比較一致的預期是估產仍存下修風險，減產題材將圍繞整個榨季。

產量下降+出口增加，南巴西糖庫存將持續偏低。巴西糖上榨季出口量創歷史新高，本榨季以來出口延續同比增長態勢，4月、5月出口量均創當月歷史新高，6月第一周出口糖40.297萬噸，日均發運量13.432萬噸，較去年6月的日均發運量增長3.93%。而截至5月15日，南巴西產糖量下降17.5%，糖庫存332萬噸，同比減少161萬噸，較五年均值低30萬噸，預計當前糖庫存同比減量進一步擴大，階段性貿易流偏緊，且在南巴西減產而泰國糖出口預期萎縮下，預計四季度前國際貿易流不會呈現寬松態勢。

巴西乙醇價格支撐強勁。由于預期本榨季乙醇減產而消費增加，巴西乙醇期末庫存偏低近5億升，即使進入榨季生產期，乙醇價格仍維持強勢，當前出廠價3655雷亞爾/立方米，處于歷史高位，乙醇折糖價17.88美分/磅，乙醇較糖溢價0.14美分/磅。雖然由于糖廠已大量套保糖，在甘蔗減產季，大部分糖廠無法降低產糖用蔗比，但起碼說明乙醇底部支撐強勁，若乙醇較糖溢價繼續擴大至可覆蓋違約成本，則生產將向乙醇傾斜，糖減產幅度增加。此外乙醇/汽油比價處于季節性高位，抑制乙醇消費，但乙醇價格依舊堅挺，證明市場已在交易榨季供應偏緊邏輯，高乙醇/汽油比價需要靠汽油漲價拉低。風險點在于印度疫情降低消費，且本榨季產量略超預期，下榨季存增產預期，庫存壓力大，18美分/磅上方將刺激出口，抑制上方空間。此外，天氣干燥有助于生產推進，南巴西半月生產數據也存在階段性利空風險。

我國進口糖成本增加

我國進口糖近弱在于階段性進口超預期，自4月中旬以來，加工廠點價增加，其中購買的巴西糖即有87萬噸，將集中在6-7月到岸，則榨季總進口量將接近540萬噸，同比增加165萬噸，榨季進口糖供應充裕。遠強在于后期進口糖成本增加，估值抬升。本榨季以來由于外盤及運費上漲，實際進口成本持續增加，隨著前期低價進口糖慢慢消化，近期流入市場的進口糖成本是相對高位的。此外當前進口成本5560元/噸，進口利潤窗口關閉，新進口受抑制，外盤16美分/磅對應進口成本5227元/噸，加上200元/噸利潤，底部支撐5427元/噸，外盤提供底部強支撐，而就四季度進口預期看，去年四季度250萬噸進口無法復制，新榨季初進口壓力減輕。

國內廣西糖定價權較高

據了解，截至5月底，全國國產糖庫存476.79萬噸，同比增加67萬噸，其中廣西糖庫存303.24萬噸，同比增加77萬噸，意味著庫存壓力集中在廣西。此外39萬噸鄭商所白糖倉單中廣西糖占比32%，因此廣西糖定價權高。隨著5月中旬許可發放，加工糖擠占廣西糖銷售市場，且物流緊張導致運費上漲，現貨采購成本增加，壓力顯現，但本榨季廣西糖廠資金相對寬松，蔗款兌付率已高達99.38%，因成本既定、自身進入去庫階段，且普遍看好外盤，在后期進口糖量減成本增預期下，集團主動下調報價空間有限，現貨存成本支撐。

綜上所述，外盤交易南巴西減產題材，16-16.5美分/磅底部支撐強勁，進口糖遠期估值抬升，底部支撐約在5427元/噸；現貨廣西糖定價權高，在資金寬松背景下，低于成本價銷售意愿低，5450元/噸存支撐，所以在交易去庫存疊加進口估值抬升邏輯下，國內鄭糖中線投資建議可逢低買入。(農產品集購網特約專稿，作者：李鮮能，轉載請注明來源，否則將依法追責。）