印度、泰國為全球食糖產量第一、第三大國，但受干旱天氣和疫情影響，甘蔗種植面積大幅下降，預計2019/2020年度食糖產量分別同比下降22%和28%。由于產量連續下滑，巴西從世界產糖第一大國淪為第二大國，雖然2019/2020榨季巴西甘蔗種植面積回升，但糖醇比依然處于低位，產糖量增長有限。2020/2021年度預計全球食糖短缺160萬噸，主要因預計疫情之后全球食糖消費增加。

印度產量大幅增加

今年夏天開始，基金在ICE11號原糖上持續做多，糖價一路振蕩上行至15.66美分/磅。之后，基金開始減持多單，糖期價也一度承壓回落至疫情前的水平。在此期間，受貿易保障措施到期、配額外進口關稅恢復以及糖漿進口數量激增拖累，鄭糖價格深度下挫，遠離生產成本。雖然內外糖價運行節奏不一致，但我國食糖進口依存度較高，鄭糖價格總體受外糖走勢的引導。

11月底，IHSMarkit就全球糖市公布了最新一期的供需預測。受累于疫情的二次反彈，IHSMarkit將2020/2021年度全球食糖消費量下調90萬噸，至18350萬噸，同比僅增長0.9%。與之對應，由于歐盟與俄羅斯甜菜糖減產，將2020/2021年度全球食糖產量下調280萬噸，至18070萬噸。基于上述數據，將全球食糖市場供應缺口從9月底的168萬噸上調至303萬噸。

西南季風帶來了充足的降雨，加之甘蔗收購價提高，2020/2021年度印度食糖產量預計大幅增加。印度糖廠協會（ISMA）預測，2020/2021年度，印度國內期初庫存為1064萬噸，產量為3100萬噸，榨季內需出口600萬—700萬噸過剩產量。2020/2021年度印度開榨整體提前，截至12月15日，已有460家糖廠開榨，較兩周前增加52家；累計產糖738萬噸，同比增長61%。

印度食糖生產成本高企，需要補貼才能出口。2019/2020年度，印度政府設定了600萬噸的出口目標，并提供10448盧比/噸的出口補貼，之后又將出口期限延長3個月，至12月。2020/2021年度，印度食糖出口可能達到創紀錄的570萬噸。

根據WTO的《農業協定》，印度可以在2023年之前對食糖運輸、銷售、處理和加工方面提供補貼。2019/2020年度，印度只支付了承諾補貼金額的20%，疫情削弱了政府的財政支持力度。2020/2021年度初期印度食品部就提議，食糖出口補貼機制繼續沿用2019/2020年度的標準，但之后將補貼調減至9500盧比/噸，以便讓財政部通過。12月11日，印度部長級會議討論了國內食糖出口補貼，傳聞擬定以6000盧比/噸補貼600萬噸食糖出口。12月16日，印度內閣批準了為600萬噸食糖出口提供350億盧比補貼的措施，補貼金額低于預期。即便如此，以補貼價格計算，印度出口價格為15.3美分/磅，再加上一些出口費用，仍高于當前的國際糖價。期初庫存高企疊加產量增加，市場早已預期2020/2021年度印度將被迫提供出口補貼，這一因素已反映在原糖期價走勢中。

巴西出口同比攀升

目前，巴西中南部甘蔗收割接近尾聲，甘蔗壓榨量預估為6.05億噸，同比增長25%。隨著甘蔗壓榨量、質量以及制糖比的提升，預計產糖3840萬噸，同比增長43%，創歷史紀錄。甘蔗豐產、雷亞爾貶值，巴西食糖出口放量施壓全球糖價。截至11月，巴西食糖出口量同比攀升70%，在全球糖出口市場的份額將由去年同期的36%抬升至50%。

全球正在經歷拉尼娜天氣，巴西中南部干旱持續。雖然干旱有利于提高甘蔗糖分，但也影響甘蔗生長。據Unica的報告，2020/2021年度巴西甘蔗平均含糖量為144千克/噸，接近歷史高位，超過2019/2020年度的138千克/噸。而2021/2022年度，隨著甘蔗含糖量的下滑，食糖產量勢必減少，進而限制糖價下行空間，而產量變動幅度還要觀察現在到2021年3月的降雨情況。

此外，隨著油價的上漲和雷亞爾的走強，甘蔗產醇優勢增強。后疫情時期，如果巴西能源需求恢復到疫情前的水平，那么更有助于甘蔗制醇比的提升。歷史上，乙醇收益良好時，巴西中南部僅生產2600萬噸食糖。而2020/2021年度，食糖壓榨收益豐收，巴西食糖產量增加至3800萬噸。糖醇比的變動可以引發1200萬噸的食糖產量變化。因此，2020/2021年度，巴西食糖減產預期將限制原糖價格向下的空間。

圖為原油與雷亞爾走勢

泰國出口預計減少

種植面積下降、干旱不利于作物生長，2019/2020年度泰國甘蔗壓榨量同比收縮42.7%，至7500萬噸；產糖量同比收縮42%，至850萬噸。2020/2021年度，更多的農民轉向種植木薯，因為只有當甘蔗價格達到1000泰銖/噸（相當于原糖17美分/磅）時，農民才會繼續種植甘蔗。

此外，10月以來，多數蔗區迎來大范圍降雨，雖有利于甘蔗生長，但也稀釋了糖分。預計泰國2020/2021年度甘蔗壓榨量下降6.7%，至7000萬噸；產糖800萬噸，延續下降態勢，甘蔗產量需要2—3個年度才能重回1億噸的水平。期末庫存偏低、減產持續疊加泰銖強勢，2020/2021年度泰國食糖出口量預計減少，貿易升水將維持高位。

圖為全球食糖供應缺口（單位：千噸）

印度政府公布食糖出口補貼措施，不確定性因素落地，加之補貼力度不及預期，原糖價格反彈。后期，巴西2021/2022年度減產預期、泰國出口量減少預期都為原糖價格提供支撐，鄭糖也有望跟隨上行。

來源：期貨日報