11月國際糖價再次上沖，ICE#11原糖主力合約一度漲至15.66美分/磅，創9個月以來新高，收于14.82美分/磅，月漲幅3.2%；鄭糖則再次觸底，主力合約最低跌至5018元/噸，創3個月以來新低，收于5132元/噸，月跌幅1.36%。基本面差異令糖市外強內弱。

國內市場供強需弱

   10月進口糖88萬噸，創單月歷史新高，同比增加43萬噸，環比增加34萬噸。7—10月累計進口糖241萬噸，同比增加63萬噸，階段性進口壓力偏大。按照船運監測，11—12月巴西糖到港量依舊居高不下，累計達到130萬噸。雖然進口糖備案制令海關進口數據增加，大量到港糖進入保稅倉，但階段性加工糖供應壓力依舊巨大，對國產糖銷售沖擊明顯。不過，食糖市場外強內弱導致進口利潤縮小，11月開始排船量便持續降低，至明年1月到港量將降至地量。

   10月進口糖漿量再創歷史新高，達到14.87萬噸，同比、環比分別增加12.54萬噸、4.74萬噸。1—10月累計進口糖漿85.52萬噸，同比增加75.98萬噸，按照65%濃度折算，相當于49.4萬噸食糖增量。就進口糖漿來源國分析，今年以來進口量排名前二的為泰國和越南，分別高達39.5萬噸、23.1萬噸，排名第四的緬甸，8月以來增量明顯，單月進口量已超過排名第三的馬來西亞。就糖漿的進口趨勢來看，因去年8月20日起《中華人民共和國與東南亞國家聯盟關于修訂〈中國-東盟全面經濟合作框架協議〉及項下部分協議的議定書》全面生效，在原產地規則、貿易通關協定、服務貿易、投資領域等方面都降低門檻，企業更易獲得享惠資格，自此以后，區域內享受零關稅的糖漿進口量將迅猛增長。雖然2020/2021年制糖期全國食糖產銷工作會議上對進口糖漿征收關稅的呼吁強烈，但基于東盟自貿框架協議，短期內實施管控的概率本就不大，加之RCEP的簽署，目標是進一步降低關稅，促進區域內貿易，因此實施糖漿進口管控的預期被打破。由于泰國、越南已建有糖漿廠，下游銷售渠道也逐漸鋪開，低成本下不僅冰糖廠使用糖漿，部分加工廠也加入此行列，坊間對于糖漿的問詢熱度同樣在增加，預計后期糖漿進口量仍將維持高位。

   北方甜菜糖廠已全部開榨，10月產糖43.3萬噸，同比增加3.42萬噸，11月甜菜糖上市量繼續增加；廣西于11月9日開榨，同比提前1天，目前已開榨糖廠40家，接近去年同期水平，開榨進度略早于預期，新糖很快將大量上市。

   估產修訂方面，廣西進入11月中旬后晝夜溫差利于糖分積累，糖分恢復較快，目前總體低于上榨季1個多百分點，估產上修至595萬噸，同比減產5萬噸；內蒙古出糖率略低于預期，估產下修至80萬噸，同比增8萬噸。預計本榨季國產糖總產量接近上個榨季。

   國內供強需弱。因北方冰糖廠全部使用進口糖漿，甜菜新糖受進口糖漿沖擊最為明顯。進口糖階段性供應量大、范圍廣，擠占國產糖市場，導致廣西、云南糖廠清庫慢，廣西集團11月尚未完全清庫，疊加南方新糖陸續上市，所有糖源一致降價銷售。其中，曹妃甸、日照糖11月報價分別下調190元/噸、260元/噸，廣西陳糖報價下調300元/噸，目前廣西糖報價已由陳糖向新糖切換，在5220—5250元/噸。進入12月，糖源供應繼續增加，而明年春節后移至明年2月中旬，較今年春節晚18天，因此春節前采購相應推后，現貨市場仍難有起色，不過由于成本提升，國產糖價格存底部支撐。

   基差方面，因現貨壓力集中，11月南寧陳糖基差自+260附近一度跌至0，目前新糖基差接近+100，基差處于相對低位，暫時仍未看到走強跡象，影響現貨商采購。

國際市場基本面偏強

   根據主流機構預測，2020/2021榨季全球食糖市場延續產不足需格局。其中，ISO調升缺口預估值至350萬噸，高于先前的缺口預估值72萬噸，但LMC及F.O.LICHT的缺口預估值僅接近80萬噸，趨于緊平衡，產量或消費端的修訂很容易導致供求平衡的轉變。

   泰國10月出口糖38.87萬噸，同比減少52.51萬噸。2019/2020榨季累計出口糖748萬噸，同比減少266萬噸。對于2020/2021榨季，預計泰國甘蔗面積進一步下降，產糖量將降至10年來最低，預估僅720萬噸，較2017/2018榨季峰值減半。減產刺激糖廠推遲開榨，預計開榨時間在12月10日以后，晚于正常年份的12月1日，新糖供應延后。剔除350萬噸國內消費，本榨季泰國糖可出口量縮減至370萬噸，較上榨季減少378萬噸，與2018/2019榨季的逾1000萬噸出口量形成天壤之別。出口減少后，泰國原糖升水居高不下，11月報價仍維持升水2.21美分/磅，疊加中國糖漿進口需求強勁，泰國糖高溢價將成為常態，國際市場需要泰國以外糖源補充。

   巴西自4月開榨以來，產糖收益總體上高于乙醇1—4美分/磅，刺激糖廠提高產糖用蔗比。截至11月中旬，累計產糖用蔗比46.49%，同比提高11.69個百分點，因此在甘蔗榨量僅提高3.69%的情況下，產糖量同比增加44.46%，達到3766萬噸。至11月中旬巴西累計已收榨糖廠147家，高于去年同期的126家，預計最終產糖接近3800萬噸，同比增加1124萬噸，高于原預期的3700萬噸，為國際市場產量增長最大的國家。

   高產量之下隱藏的擔憂是高庫存。截至11月15日，巴西糖庫存1353萬噸，為同期歷史新高。不過，庫存已自10月中旬的1447萬噸高點回落。此外，榨季生產期間產糖量同比大增1159萬噸，但出口強勁，庫存僅增長228萬噸。數據顯示，巴西10月出口量達到420.3萬噸，4—10月出口量高達2141萬噸，已超過去兩個榨季年度出口量。根據船運監測，11月1—26日巴西糖裝船224萬噸，目前排船近200萬噸，疊加榨季進入尾聲，偏高的庫存將進一步回落。另外，11月巴西原糖報價已自-0.18美分/磅升高至+0.16美分/磅，報價明顯高于過去幾個榨季，在泰國糖出口縮量的情況下，國際市場對巴西糖的需求強勁。

   本榨季印度糖將自上榨季低位增長408萬噸，估產3150萬噸，若不考慮出口，期末庫存將超過1600萬噸，庫存消費比62%，急需出口。截至11月15日印度已產糖141萬噸，同比增加93萬噸。部分資金緊張的糖廠已在無補貼狀態下簽訂1萬噸出口合約，彰顯糖廠出口意愿強烈，但印度國內糖價31600盧比/噸（約19.4美分/磅），大量出口仍需政策補貼。但印度出口政策依舊懸而未決。印度食品部長10月30日稱政府未考慮食糖出口補貼；11月8日食品部長又向財政部提交延長食糖出口補貼計劃提案，建議將2020/2021榨季補貼額度由上榨季的10.45盧比/公斤降至9.5盧比/公斤；11月26日政府部門聽取制糖業利益攸關方關于印度糖平衡表、糖的最低售價、出口政策、緩沖庫存等的訴求，但政策未有動靜。

   穆迪預測，印度政府本財年債務將升至GDP的89.3%，大幅高于上財年的72.2%，且2019/2020榨季565萬噸的糖出口補貼額近590億盧比，政府僅支付了不到20%。基于疫情影響經濟，印度財政部、商務部均未將食糖出口補貼納入刺激救濟計劃，且國際糖價較去年9—10月政策出臺期提升近25%，最終補貼力度降低是大概率事件，印度糖對國際市場的沖擊將不及上榨季。

   天氣風險增加。美國氣象中心預計今年11月至明年1月拉尼娜增強，持續至明年4月的概率由上個月的61%提升至84%；澳大利亞氣象局也預計拉尼娜將至少持續至明年2月，強度為中等-強。拉尼娜年份，長期受旱的巴西甘蔗主產區降雨不足風險增大，10月29日—11月27日，巴西甘蔗產區降雨仍低于均值，下榨季甘蔗單產下降風險增加。

   總之，短期鄭糖受制于現貨供應壓力缺乏上行驅動，但低估值背景下，可留意中線布局多單的機會。

轉自《農產品期貨網》