隨著國內新榨季開榨的深入，白糖供給預期持續增強，導致近期白糖期價跌跌不休，吞沒了新榨季10月份以來的全部漲幅，直逼5000元整數大關。當前階段糖價的下跌并非是無跡可尋，究其根本可以追溯至國內白糖的基本面上。首先，11月份本身就是白糖傳統的銷售淡季，國慶和中秋的備貨高峰已過，而春節的備貨需求又尚未提上日程，加上近期主產區陳糖報價的持續松動以及加工糖價格的走低，使得現貨市場的交投氛圍低迷，需求端孱弱導致使得糖價易跌難漲。其次，供給端壓力是近期糖價承壓最主要原因。新糖、陳糖和加工糖多種糖源集中釋放，供大于求。自從去年進口政策放寬以來，業界對于進口端擴量的預期就一直存在，又逢近期東盟協議簽訂，市場對于糖漿進口繼續擴大以及食糖關稅降低的擔憂增強。而巴西港口運往中國食糖量繼續增加，則從事實方面證實了階段性的進口供應對糖價的壓制效應。這一系列的供給壓力抑制了市場的做多熱情，投機空頭順勢入場，推動了11月份國內糖價的階段性下跌。期價下行至5000元整數大關后，市場上的利空大部分已經被兌現，后市繼續下行的空間預計不大。

   首先，國際原糖的強勢或將為國內糖價提供較強的安全邊際。從宏觀上看，美國大選基本明朗，宏觀風險偏好提振對大宗商品的負面影響降低。從基本面上看，國際食糖組織上調20/21榨季全球食糖供需缺口至350萬噸的水平，印度出口的不確定，泰國減產致出口的大幅減少，導致結構性供應趨緊推升糖價，國際原糖價格一路上漲至15美分之上。目前的國際糖價，印度糖出口將暫未有利可圖，在補貼政策出臺之前，原糖繼續震蕩走強的概率較大。而且，當前國內進口管控趨于寬松，加上配額外關稅的調降，內外糖價的聯動性增強，原糖的運行節奏對國內糖價的影響增強，國際糖價決定了國內糖價的價格中樞，在國際糖價大幅走強的背景下，或將能幫助國內糖價逐漸尋底成功。

   其次，國內制糖成本對糖價的支撐不容忽視。從階段性位置來看，由于近期現貨報價的不斷調低，陳糖價格已經跌破19/20榨季的制糖成本線，持續下行空間或將不大。由于20/21榨季甘蔗成熟期降雨量偏多，晝夜溫差偏小，光照不足，所以新榨季的糖分累積情況或將遜于19/20榨季。此外，受疫情防控的影響，邊境蔗區便宜的越南砍工難以入境進行甘蔗砍收，進而導致甘蔗的砍運成本增加。糖分的降低和砍工的受限推動本榨季制糖成本上漲成為大概率事件，而制糖成本中樞的上移對糖價的支撐也會有所增強。

   最后，潛在的炒作題材點或將影響糖價后市運行，需重點關注。作為全國最大的白糖主產區的廣西，11月下旬開始陸續開榨，12月將迎來開榨高峰。開榨期間，市場不僅關注新糖上市帶來的供給壓力，也會關注這個時期天氣方面尤其是霜凍題材的炒作，霜凍題材也幾乎是每個榨季白糖難以避開話題。根據有關氣象部門消息，11月底廣西大部分地區可能迎來降溫過程，在當前市場大部分利空已經兌現的前提下，但凡出現可能的潛在利多的可能點，就可能會激發資金入場炒作。

     展望后市，傳統的消費淡季隨著糖廠逐漸開榨，進口糖到港，國內供給過剩的情況還將持續一段時間，現貨面臨季節性的壓力導致糖價上漲動力缺乏是事實。但是，經過前期糖價大幅的調整，大部分利空因素已經兌現，而且期價目前所處的5000元整數大關不管是從心理層面上還是技術層面上對于糖價都存在較強的支撐，加上糖價回落至制糖成本線之下，持續的下行空間也將受限。此外，國際糖價的大幅上揚，和國內糖價形成明顯的背離走勢，進口成本升高導致進口利潤進一步縮窄在一定程度上也會緩解國內糖價的頹勢。總體來說，糖價持續大幅下跌的概率不大，短期或將維持震蕩走勢尋底以等待結構性機會的出現。

轉自《農產品期貨網》