作為一個價值投資者，最關注的是那些看起來價值低估的品種，而這些品種往往在當前時局基本面是最差的。在商品層面上，我們看到了以下三個品種，我們稱之為“極限三傻”，鬼谷橡膠、催淚棕櫚，以及苦澀白糖。這三個品種有個共同的特征就是極度過剩，并且已經到了絕望的地步，有不少朋友抄底這三個品種的時候移倉換月都有好幾次了。

這三個品種遇到的最大瓶頸是如何去減少過剩量的問題。橡膠樹和棕櫚樹都是木本植物，一般情況下是不舍得砍樹的，這是最大的命門。而白糖就不太一樣，甘蔗盡管也是多年生的植物，但是一般都是三年為一個周期，宿根蔗一旦超過三年含糖下降的比較快，并且相對而言更換種植的代價也沒有那么大。

以上的這些僅僅只是基于植物的特性來談的，沒有考慮政府政策的層面。我們都知道亞洲地區的國家對于農業補貼這方面的力度還是很大的，這在很大程度上使得商品價格下跌最終無法傳導到種植端，這對種植面積的影響變得不那么顯著，這也就意味著這三個品種要強勢上漲可能就只能看天吃飯了。在這里我們重點說一下白糖。

進口有上限，管制無下限

我國食糖的年產量大致在1000萬噸上下，消費量在1500萬噸左右，因此我國是一個產不足需的國家。但是由于國內外生產成本的巨大差異使得國際食糖的平均價格要遠低于國內，內外價格的倒掛我國長期以來實行的都是配額制度。進口除了配額內的194.5萬噸以外，配額外還有150萬噸的許可證，因此今年整體的進口量上限是344.5萬噸。2017年我國為了保護國內食糖產業，提高了配額外關稅（3年臨時關稅，當前為90%，5月22日開始為為期一年的85%關稅）。因此，配額外的進口量將取決于進口利潤，今年截至目前進口利潤為正的日子微乎其微，因此最終的進口量可能也不會很多。至于和巴基斯坦簽訂的30萬噸進口食糖，如果計算在配額內的15%關稅下的話也并沒有對市場產生利空。

由于進口受限，在豐厚利潤的趨勢下，近幾年走私相當猖獗。不過好在近幾年國家持續的打擊走私，今年一季度泰國出口到中國臺灣、緬甸的精制糖和低品質白糖數量相比較去年有明顯的下降趨勢（相比較當時供應臨時性短缺的情況看這種差異更為顯著）。

對內政策鎖定種植面積

在糖價低迷的情況下，當前即將邁入保護性進口關稅的最后一年，未來新的關稅如何制定還不得而知。在此背景下，廣西政府在今年2月底推出了《關于深化體制機制改革加快糖業高質量發展的意見》，這其中的重點是完善糖料蔗購銷市場機制，即通過完善訂單農業的形式，改變原有的政府定價機制，由糖企與農戶直接簽訂合同（類似于內蒙收購甜菜的模式）進行。關注大宗內參，不錯過每篇獨家觀點！

擁有400萬畝甘蔗面積的“中國糖都”崇左做出了很好的表率作用。崇左的方案是簽訂為期3年的收購合同，收購價為390-520（合同期內規定優良品種糖料蔗收購價為520元/噸；普通糖料蔗品種購銷價為490元/噸；劣質淘汰品種糖料蔗收購價為390元/噸）。也就是說，三年的收購價被定死了，無論糖價怎么變動都不會影響其價格的變化。帶來的結果是，周邊地區的收購價如果定的比崇左的低，如果運費劃算是存在“搶甘蔗”現象的存在的，因此最終的食糖產業兼并重組加快，好的糖廠會越來越好，可以優先選擇含糖更好的地塊，差的糖廠就會面臨淘汰。因此，最終糖廠的生產成本這一端將被鎖死，可以調整的空間不大，對糖價的影響力大大降低。此外，廣西的種植面積最終也會因為到2020年1150萬畝的糖料生產保護區的建設完成而區域穩定。

天氣或為唯一主導因素

國際市場上，巴西由于擁有強大的生產調節機制，可以在生產食糖還是乙醇上自由切換，天氣因素對其的產量的影響并沒有想象中來得大。但是，印度、泰國的國家調控政策過于龐大，最大的不可控因素就是天氣，季風雨的多少是維系這兩個國家食糖產量多寡的命脈。我國的情況實際上也和印度、泰國類似，不同的是我國產量基數要小的多，因此受天氣影響調整的絕對量也相對小的多，也更容易預估。

今年壓榨期間，我國廣西地區受到了連續的陰雨天氣，甘蔗砍運和壓榨受到了較大影響，推遲了壓榨進度，同時過多的雨水以及缺少足夠的光照，使得甘蔗的含糖下降的比較快，目前看，廣西18/19年年度的產量或不足570萬噸，遠低于去年水平，全國產量估計也和去年差不多。在這種背景下，短期糖價繼續下跌的空間是很有限的。

白糖價格的周期性是我們所強調的重要因素，到目前為止尚未打破。但不排除在當前格局下，白糖的周期時間跨度的改變，長期的牛市是要建立在天氣因素影響下的減產周期，未來賭的也會是天氣。

作者：邊舒揚；來源：大宗內參