每年3月、4月是國內白糖銷售淡季，庫存會達到年內最高。中期來看，白糖上行難以持久。

1月中下旬以后，巴西含水乙醇價格快速下跌，出現了自2017年8月以來首次貼水于ICE原糖的現象。乙醇價格回落，使得巴西中南部下榨季制糖比回升的概率增大，從而對糖價產生利空預期。但白糖分析機構Kingsman報告稱，巴西糖廠并不急于利用ICE原糖來鎖定價格，因為新榨季開始前很多事情都可能發生改變。

巴西乙醇價格回落

另外，去年10月巴西中南部進入了雨季，截至1月中旬當地總降雨量比歷史均值585.9毫米低了20%。在此之前，當地4—8月出現了嚴重干旱，當時總降雨量比均值低了44%。因此天氣對于巴西中南部2019/2020榨季甘蔗生長是不利的，可能會導致當地農業單產的進一步下滑，未來需要繼續關注。

1月21日，印度糖廠協會（ISMA）公布了2018/2019榨季第二次估產報告，在考慮B類糖蜜制乙醇將消耗大約50萬噸糖的基礎上，相比10月第一次估產3150萬噸下調了80萬噸。同時，ISMA還預估2018/2019榨季糖廠大約能夠出口300萬—350萬噸糖。估產下調幅度不大，減產目前尚無法確認，而出口預估與市場預期基本一致，此份報告對于ICE原糖價格的實際影響不大。

白糖倉單逐漸增長

近期廣西政府組織金融機構和糖企召開了兩次座談會，要求金融機構必須支持糖企發展。同時，廣西政府決定啟動食糖工業短期儲備，第一期50萬噸糖。時間預計是從2月到6月，收儲時間5個月。另外，為緩解各大糖企資金壓力，同意將甘蔗款支付期限由1個月延緩至3個月。

政策出臺的目的是穩定糖價，從國內糖價的表現來看，1月出現了止跌反彈，政策實施可能會帶來食糖供給壓力后移的效果。很明顯，政策作用于鄭糖5月、9月合約的預期是不同的，對于5月的刺激效果會更強。我們也觀察到，5—9價差自1月初以來不斷外擴，截至春節前最高上漲了約90個點。

另外，1月中旬鄭糖5月合約強勁拉升350點至5100元/噸左右以后，新增有效預報開始出現，北方的翼盛物流和鄭州南陽寨分別新增了60張和1100張倉單，廣東北部灣春節前也新增了1400張倉單，其中，翼盛物流的400張有效預報已注冊成倉單，從食糖品牌來看，這4000噸糖均為南方甘蔗糖。據此來看，春節前已有部分食糖相關企業利用鄭糖來鎖定價格，隨著物流及人員緊張情況得到緩解，白糖有效預報有望繼續增長。

建議介入5—9合約反套

總體來看，巴西開榨前，國際糖價將會一直受到巴西乙醇折糖價的壓制，下方會受到印度出口成本（包含補貼）的支撐。在此情況下，國內糖價較難獨自突破上行，且每年3月、4月是國內白糖銷售淡季，庫存會達到年內最高。中期來看，白糖反彈難持久。未來幾個月重點需要關注包括我國在內的北半球產糖國的生產情況。筆者認為單邊策略不可取，建議采用波段交易。

另外，受廣西政策影響，5—9價差自1月以來上漲了近90個點，春節前逼近50點。從歷史走勢來看，倉單注冊量高的年份，5—9價差一般會向-150點回歸， 例如2008—2010年以及2014—2018年兩個時段。當前，倉單注冊量高于2014年，但低于以上其他幾個年份。另外，在2014/2015和2015/2016兩個榨季，廣西同樣出臺了地方臨儲政策。從歷史經驗來看，未來5—9合約價差走低并向-150回歸的概率非常大，建議可考慮輕倉介入5—9反套。

作者：嚴蘭蘭；來源：期貨日報