白糖在2018年底打出了四年新低，但進入2019年以來，糖價持續反彈，主力合約1905漲幅一度超過了10%，市場到底發生了什么？糖價走出底部了嗎？

我們首先回顧一下本輪上漲過程。1月6日，當時的5月合約的結算價不到4700，我們可以認為這是本輪上漲的一個起點。1月7日，廣西及全國產銷數據公布，受壓榨推遲影響廣西的產量同比減少了1.5萬噸，消費倒是意外的好，這使得產銷率達到了很漂亮的65.73%，這使得鄭糖開始上漲。1月10日，糖價回到4800，這是前期密集的糖價集中區的下沿，承壓也是比較明顯。1月11日白天多頭開始有所動作，不過當時多頭前20位要落后空頭1萬6千手持倉。1月15日，泰國海關公布的12月出口數據，盡管出口量大幅增加，但是在精制糖這塊出口至臺灣的數量已經沒有了，階梯式的下滑使得走私數量減少比較明顯。白天糖價再度沖擊4800，并且在夜盤沖破阻力開始上漲，從15日開始，多頭瘋狂的加倉。1月16日，緬北木姐白糖商爆料說，木姐的白糖已經堆積如山，難以賣到中國來，這進一步驗證走私得到了遏制。當天糖價大幅上漲，沖上4900。在1月21日當天多頭前20位的持倉量已經只差空頭6000手，當天白糖出現了2019年第一個漲停。不過當天夜盤開盤白糖僅僅是平開，糖價向上沖擊力表現出明顯的乏力，1月22日的盤后數據也表明，前20位多頭大幅撤離了1萬5千手的持倉，這也使得多頭再度落后于空頭超過2萬1千手。市場格局最終并沒有被多頭翻過來，空頭在最后時刻的加碼也使得空頭再度守住了控盤勢頭。

本輪上漲多頭的邏輯是供應偏緊，需求良好。主要表現為南方持續降雨導致的斷槽等使得南方供應偏少，這使得北方的銷量變得更好，倉單持續的下滑也印證了這一點，同時由于中間商手頭的現貨庫存偏少，期現價差出現了回歸的需要，同時還要廣西臨儲50萬噸的傳聞最終也得到坐實的事情。同時，進口和走私在當前情況下比較少，消費旺季的余威仍在的前提下糖價大幅上漲幅度最終達到了10%。從歷史情況看，當前和2014年糖價上漲的時間節點有些相近，不過當時是巴西干旱導致的減產，即外圍的推動力，本次則是由國內因素導致的反彈。

但是，我們也知道，當前供應的緊張，僅僅是短期的表現，臨近春節前的2-3周開始消費量就已經出現明顯的下滑，消費旺季已經過去，隨后將迎來一段持續數月的消費淡季，同時廣西的天氣狀況也已變得較為良好有利于甘蔗壓榨，盡管前期的進度會有所延緩，但隨后的幾個月將是是產區不斷生產導致累庫的時間段。而廣西臨儲的時間期是比較短的，大概在4-6個月后就會放開，同樣也造成了前緊后松的局面。

從價差方面看，本輪上漲有大宗商品共振的推力作用，現貨偏緊的短期格局也使得近月的漲勢要比遠月強。因此這并不是未來預期上漲的一種現象，而僅僅是短期的表現，具有不可持續性。考慮到近5年5-9價差的變化情況，在3月底4月初開始很有可能會有一波5-9反套的機會，當前還是不建議過早的介入到套利操作中。

本輪糖價的上漲，可以說引起了整個期貨市場的關注熱度，當前糖價已經下跌超過了兩年，而目前的糖價低于成本線600-700元，屬于價值低估，因此僅從價值投資的角度去考慮逢低布局遠月多單的安全邊際會比較高，18/19年度國內糖并沒有出現很明顯供過于求的局面，更多的壓力實際上還是來源于外圍，外圍的糖在當前的配額制和關稅制度下能夠進入國內市場是量是有上限的，實際上遠要比2013年的環境要好的多，因此進入下半年后就有可能出現反轉。本輪白糖反彈我們更應該看做是一次警示，任何商品不可能上漲也不可能一直下跌，當你不注意的時候也許大行情就來了。

作者：邊舒揚；來源：大宗內參