近來鄭糖放量沖高，自本月16日以來已經(jīng)上漲了約三百元，主力合約紛紛回到五千關(guān)口上方。而且，目前尚無漲勢(shì)減弱的跡象，或許會(huì)沖擊2018年10月下旬的反彈高點(diǎn)。如此強(qiáng)勁的價(jià)量齊升場(chǎng)面在鄭糖市場(chǎng)已經(jīng)好久未見了，不禁令人想起在2008年2月份的那次井噴式行情。

當(dāng)時(shí)，進(jìn)入2008年之后，糖價(jià)先是小幅回調(diào)，但自1月下旬起廣西遭遇五十年一遇的嚴(yán)重低溫凍害，在甘蔗受損巨大的預(yù)期之下發(fā)動(dòng)了強(qiáng)勁的井噴行情，特別是春節(jié)之后糖價(jià)在7個(gè)交易日內(nèi)平均上漲了800元。再看看當(dāng)下，自2018年12月下旬起小幅下跌，而進(jìn)入2019年之后止跌走穩(wěn)，經(jīng)過一周左右蓄勢(shì)整理，然后放量加速?zèng)_高。從下面兩圖可以看出，相隔十一年的兩次行情高度相似，都是先跌破整理然后反轉(zhuǎn)上行，只不過后市發(fā)展是否還會(huì)歷史重演有待進(jìn)一步觀察。

這兩次行情出現(xiàn)的時(shí)間都處于榨季的生產(chǎn)高峰期，只不過2008年在2月份冰凍災(zāi)害發(fā)生之前，產(chǎn)區(qū)天氣較為正常，當(dāng)個(gè)制糖年度10~12月累計(jì)產(chǎn)糖360萬噸，同比增幅11%。而近期，自2018年12月初以來廣西、云南持續(xù)低溫、多雨，對(duì)甘蔗糖份的積累不利，10~12月食糖產(chǎn)量為240萬噸，同比僅增加3%。當(dāng)然，2008年冰凍對(duì)甘蔗的影響不僅是當(dāng)年，而且來年生長(zhǎng)也難以恢復(fù)正常。而今年的情況對(duì)甘蔗生長(zhǎng)影響有限，主要是糖份偏低導(dǎo)致食糖產(chǎn)量不及預(yù)期，而且產(chǎn)糖成本也相對(duì)更高。所以，2008年那次災(zāi)害程度更為嚴(yán)重，但12月及1月份的產(chǎn)糖高峰期未遭受損失。而本年度則是不利天氣持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，后期產(chǎn)糖進(jìn)度能否提升還需觀察。如果全年產(chǎn)量低于1060萬噸則利多，否則影響偏空。

2008年2、3月份雖然漲勢(shì)凌厲，但回落跳水的速度也令人嘆為觀止，到當(dāng)年4月初已經(jīng)完全回吐前期漲幅，并且在探明歷史性底部之前又下跌了約一千元。災(zāi)害天氣未能改變食糖大幅增產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)是糖價(jià)長(zhǎng)期走弱的根本原因，而反彈走勢(shì)中，期貨價(jià)格大幅高于現(xiàn)貨導(dǎo)致期貨倉單顯著增加使得做空壓力日益沉重。還有，國(guó)際糖價(jià)自15美分回落到10美分也有利空影響，下半年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)更是帶來系統(tǒng)性的沖擊。

今年的情況有所不同，雖然不利天氣也是重要的利多因素，但是自2016年底以來糖價(jià)已經(jīng)連續(xù)兩年下跌，廣西地區(qū)糖價(jià)長(zhǎng)期低于制糖成本，超跌反彈的迫切性要遠(yuǎn)大于2008年。從供需形勢(shì)看，本年度是自2016/17榨季以來的第三個(gè)增產(chǎn)年份，按以往規(guī)律即將進(jìn)入減產(chǎn)周期。況且，近年食糖消費(fèi)保持在1500萬噸左右，明顯高于2008年時(shí)的1250萬噸，而當(dāng)下樂觀預(yù)期本年度食糖產(chǎn)量也不過1090萬噸，與2008年時(shí)1484萬噸相差甚遠(yuǎn)。雖然進(jìn)口量較當(dāng)年增加了200多萬噸，但理論上仍有供需缺口。

從全球市場(chǎng)角度看，雖然食糖預(yù)期過剩，但幅度已經(jīng)大大低于數(shù)月前的預(yù)測(cè)。巴西、印度、泰國(guó)、歐盟等主要產(chǎn)區(qū)都有減產(chǎn)跡象，糖價(jià)低迷嚴(yán)重?fù)p害產(chǎn)糖積極性，食糖庫存消費(fèi)比很可能見頂回落進(jìn)入下行周期。而在2008年，庫存消費(fèi)比預(yù)期已到達(dá)歷史低位，在 1月底時(shí)ICE原糖價(jià)格較此前的底部上漲了約47%，而現(xiàn)在糖價(jià)與2018年8月份低點(diǎn)相比，漲幅為27%。長(zhǎng)期看，目前糖價(jià)仍處底部區(qū)，未來的上升潛力理應(yīng)更大。

當(dāng)然，目前國(guó)內(nèi)糖價(jià)顯著高于進(jìn)口糖成本，但是處于近兩年以來的地位，而且近來食糖配額外進(jìn)口受到嚴(yán)格控制。在高峰期，國(guó)內(nèi)糖價(jià)與配額外進(jìn)口糖成本相差兩千元，現(xiàn)在大約在三、五百元左右，還有上漲空間。

所以，近期鄭糖上漲的基礎(chǔ)較2008年行情時(shí)可能更為扎實(shí)，雖然井噴走勢(shì)難以持久，但下方支撐相對(duì)牢固。后期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)糖進(jìn)度和政策調(diào)控(比如收、拋儲(chǔ))的指引，鄭糖或許只有在突破5200元之后，歷史性底部才有望得到確認(rèn)。回到廣西糖廠的制糖成本（大約5600~5800元）可能是今年期貨糖價(jià)的目標(biāo)和任務(wù)，而若國(guó)內(nèi)外減產(chǎn)周期如期來臨，則國(guó)儲(chǔ)去庫存才是下個(gè)重要任務(wù)。

作者：張向軍；來源：方正中期期貨