進(jìn)入新年后，鄭糖開始止跌反彈，隨后在4800附近受阻并陷入整理。經(jīng)過短暫調(diào)整后，本周三鄭糖放量上行，一日之間接連站穩(wěn)4800、4900關(guān)口，直奔5000而去。此前，就有不少聲音說，白糖即將迎來熊轉(zhuǎn)牛之際，而本次崛起，是否已在向市場釋放信號？

內(nèi)外盤糖價聯(lián)袂上行

此次內(nèi)盤糖價上漲更多是由外盤帶動。ICE原糖主力合約自1月4日反彈以來，已自前低累計(jì)上漲12.7%，周二更是突破震蕩平臺，大漲3.29%，最高上探至13.19美分/磅，攀升至近7周高位。受此提振，國內(nèi)鄭糖周二夜盤開盤不久便破位上行，次日早盤開盤再次躍上新臺階，主力1905合約最高上探至4934元/噸，收報(bào)4918元/噸。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，此番原糖上漲受多重利多因素提振，如原油上漲、巴西雷亞爾回升、巴西干旱、泰國出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁等。沐甜科技網(wǎng)站15日發(fā)布資訊顯示，2018年12月泰國共計(jì)出口糖約99.45萬噸，同比增加95%，也是至少近十年來12月份的最高出口量。2018/19榨季10-12月泰國累計(jì)出口糖276.43萬噸，較上榨季同期的131萬噸增加逾一倍。強(qiáng)勁的泰國糖出口數(shù)據(jù)緩解了此前對泰國糖出口壓力的擔(dān)憂，被解讀為當(dāng)日原糖破位走高的直接刺激因素。

巴西甘蔗工業(yè)協(xié)會Unica稱，因油價上漲，生物燃料競爭力優(yōu)勢明顯，巴西糖廠將更多的甘蔗用于生產(chǎn)生物燃料乙醇，而不是糖。12月下半月中南部糖廠僅21.65％的甘蔗用于產(chǎn)糖，而2017年同期為32.24％，導(dǎo)致12月下半月食糖產(chǎn)量同比下降38.33％，僅為7.2萬噸。另外，因蔗農(nóng)抗議糖廠僅支付部分蔗款鬧事，導(dǎo)致印度馬邦西部的甘蔗收割和運(yùn)輸從上周日至本周一連續(xù)三天陷入癱瘓。馬邦是印度產(chǎn)糖量最大的地區(qū)之一，馬邦西部糖產(chǎn)量占該邦糖產(chǎn)量的60%，而馬邦糖產(chǎn)量占全國的30%。就國內(nèi)市場而言，此前有消息流出，廣西政府計(jì)劃實(shí)施工業(yè)臨儲50萬噸及糖廠可延緩兌付蔗款。如果政策能夠落實(shí)意味著糖的供應(yīng)壓力將延后，糖廠資金壓力也會暫緩，降價回籠資金意愿下降，對糖價形成支撐。

供應(yīng)壓力猶存

自2016年12月從7380點(diǎn)高位開啟下跌以來，截止上月跌破4700，鄭糖這輪下跌周期已經(jīng)歷時25個月，跌幅達(dá)36.8%。深跌之后，不少投資者已搓手等待抄底。那么鄭糖此次V型反彈，是否預(yù)示著糖價已經(jīng)見底了呢？

首先就全球來看，食糖庫存仍處于高位，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)供需缺口在2019/2020榨季才會出現(xiàn)。產(chǎn)量方面，雖然巴西糖產(chǎn)量有收縮跡象，但近兩年印度糖產(chǎn)量規(guī)模急速擴(kuò)張，已超過巴西成為全球最大的糖生產(chǎn)國，在國際上對糖價的影響越來越具有話語權(quán)。印度糖一直處于供過于求格局，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年印度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到3587萬噸，總消費(fèi)量為2750萬噸，產(chǎn)銷差為837萬噸，較2018年的差額761萬噸繼續(xù)擴(kuò)大。

因印度天氣干旱、蟲害等影響，機(jī)構(gòu)預(yù)期印度糖產(chǎn)量將在上年度基礎(chǔ)上下降。但此前印度糖廠協(xié)會（ISMA）公布數(shù)據(jù)顯示，截至12月31日已累計(jì)產(chǎn)糖1105.2萬噸，比去年同期1035.6萬噸的產(chǎn)量增長了6.7%，超出市場預(yù)期。今日最新公布數(shù)據(jù)，截至2019年1月6日，印度馬邦糖產(chǎn)量同比增長13.29%。而另一主產(chǎn)國泰國累計(jì)產(chǎn)糖280.43萬噸，同比增加44.69%。就當(dāng)前來看，主要產(chǎn)糖國的產(chǎn)量并未如預(yù)期出現(xiàn)下降，而是同比增加。

印度的糖出口一直面臨困境，盡管印度政府想法設(shè)法推動糖出口，但由于盧比走強(qiáng)和全球價格下跌，500萬噸的出口目標(biāo)可能難以完成。日前，印度五家經(jīng)銷商和三名行業(yè)官員表示，可能只能完成250 - 350萬噸的出口任務(wù)。這樣一來，最終印度的庫存預(yù)計(jì)依舊處于1000萬噸左右，仍未擺脫供應(yīng)過剩的局面，對市場存在利空，中長線缺乏繼續(xù)上漲理由。

但是，物極必反，在糖價低迷、出口困難以及甘蔗拖欠款未解決的情況下，勢必會挫傷印度蔗農(nóng)的種植積極性。長期來看，印度產(chǎn)量下滑將會是大概率事件。國內(nèi)來看，本榨季也就是18/19榨季是我國糖產(chǎn)量增產(chǎn)周期的第三年。農(nóng)業(yè)部1月最新預(yù)測數(shù)據(jù)，18/19年度糖產(chǎn)量將達(dá)到1068萬噸，高于17/18的1031萬噸。本月開始也將迎來榨季高峰。截止目前，廣西85家糖廠、海南9家糖廠全部開榨，云南已經(jīng)開榨32家，同比增加3家，開榨糖廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)為11萬噸/日，占總產(chǎn)能的69%。

中糖協(xié)公布的最新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，2018/19年制糖期截至2018年12月底，全國累計(jì)產(chǎn)糖240萬噸，比上年度同期增加8萬噸，增幅3.4%；累計(jì)銷糖131萬噸，比上年度同期增加27萬噸，增幅26%；累計(jì)銷糖率54.5%，同比提高9.8個百分點(diǎn)。銷售數(shù)據(jù)之所以較為亮眼的原因是廠家大多以價換量銷售，而并非需求真的改善。進(jìn)口方面，2018年前11個月，我國累計(jì)進(jìn)口食糖263.3萬噸，同比增長22.1%。走私糖量，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，至少在200萬噸以上。在國家嚴(yán)厲打擊下，走私糖量可能有所縮減，但國外糖價的成本優(yōu)勢仍將吸引進(jìn)口和走私。此外，隨著淀粉糖產(chǎn)能的擴(kuò)張，對食糖的替代量也呈增加態(tài)勢。

做多尚待時日

綜上分析，糖供應(yīng)寬松格局目前仍難以改善，預(yù)計(jì)在2019/2020年度全球食糖將結(jié)束增產(chǎn)進(jìn)入產(chǎn)不足需狀態(tài)。南華研究邊舒揚(yáng)對鄭糖歷史走勢和對應(yīng)年份產(chǎn)量的關(guān)系總結(jié)發(fā)現(xiàn)，糖價熊市的低點(diǎn)一般出現(xiàn)在產(chǎn)量峰值榨季的結(jié)尾，下個榨季產(chǎn)量將出現(xiàn)明顯下滑，價格進(jìn)入牛市?？紤]到當(dāng)前下跌已經(jīng)超過2年，多空轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn)預(yù)計(jì)在18/19與19/20交接之際，即2019年8月-11月之間出現(xiàn)。因此，糖價真正上漲的時機(jī)可能仍需等待。

作者：XXX；來源：美爾雅期貨