鄭糖 節(jié)前備貨支撐不足

本文源自：期貨日報  作者：中州期貨 吳曉杰

2022/2023榨季已經(jīng)在2023年9月告一段落，全國食糖榨季消費量最終為853萬噸，處于增長趨勢。在高糖價的背景下，下游用糖企業(yè)備貨節(jié)奏調(diào)整，食糖季節(jié)性消費減弱，現(xiàn)貨銷售市場也呈現(xiàn)出新特點，榨季初期的現(xiàn)貨價格結(jié)構有待重構。因此，本文對國內(nèi)食糖消費量、下游用糖企業(yè)需求，以及現(xiàn)貨市場價格變化展開分析。

消費不佳或難以提振糖價

近年來，我國食糖消費基本保持穩(wěn)定，并呈現(xiàn)振蕩上升趨勢。回溯過去10年的食糖消費量，基本保持在1500萬—1600萬噸之間，并有望突破1600萬噸的上限。雖然食糖消費量基本維持在固定的數(shù)量范圍內(nèi)，但在不同的價格水平下，仍將小幅影響食糖增長速度。2016/2017榨季食糖價格飛速上漲，該榨季年均現(xiàn)貨價格增長率超20%，消費量小幅回落至1490萬噸。相關部門在2023年12月中國白糖供需形勢分析中表示，2022/2023榨季食糖價格增長率為12.6%。2023/2024榨季初期食糖價格增長率為4.7%，較2022/2023榨季食糖價格增長率下降8個百分點。由此來看，食糖價格對消費量的抑制作用將減弱。

據(jù)統(tǒng)計，我國食糖消費主要分為兩個部分：工業(yè)消費占比58%，居民消費占比42%。其中，占比近六成的工業(yè)消費主要是指食品加工制造業(yè)的用糖需求，按照用糖量由高到低依次排序的行業(yè)為飲料、糕點、糖果、休閑食品、冷飲、罐頭、釀酒、制藥以及其他。

本文以用糖量最大的飲料行業(yè)及乳制品行業(yè)為代表，分析2023/2024榨季下游需求變化情況。截至2023年11月30日，飲料行業(yè)產(chǎn)量累計值為16177.7萬噸，較2022年同期減少近4%；乳制品行業(yè)產(chǎn)量累計值為2801.6萬噸，較2022年同期減少近1.66%，處在近5年的中游水平。同時，據(jù)下游終端調(diào)研普遍反饋，成本方面，2023年食糖價格上升過快，最高現(xiàn)貨價格在7300—7500元/噸，而2022年同期僅在5600—5800元/噸。軟飲料行業(yè)方面，原料以及輔助材料占原料成本的20%。其中，白砂糖占原料成本的15%，用糖企業(yè)成本增加明顯，企業(yè)利潤被擠占。飲料需求方面，人均消費量下滑拖累食品飲料企業(yè)的生產(chǎn)計劃，基本未達到或僅勉強達到2023年年初的預定營收，居民消費復蘇跡象不明顯。由此來看，下游用糖企業(yè)需求不佳對食糖消費的支撐作用不足。

終端按季度采購的節(jié)奏未出現(xiàn)

通常而言，食糖消費跟隨人們的飲食需求呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特點。一年之中，食糖銷售主要集中在兩個時間段：一是夏季和中秋節(jié)的飲料消費高峰，即7月至9月；二是元旦和春節(jié)的糖果消費高峰，即12月至次年1月。其中，以元旦和春節(jié)的消費量最大。而2022/2023榨季的季節(jié)性消費不明顯，傳統(tǒng)旺季（7—9月）的食糖月均銷量僅有55萬噸，遠低于近3年平均水平90萬噸，反而是傳統(tǒng)淡季（5月）的食糖最高單月銷量達到110萬噸，同比增加近20%，總體呈現(xiàn)淡季不淡、旺季不旺的特點。

2023/2024榨季初期，截至2023年12月，全國累計銷售食糖169.82萬噸，同比增加20萬噸；累計銷糖率53.2%，同比加快7.2個百分點。而關于新榨季消費淡季不淡、旺季不旺的特點是否延續(xù)，需要觀察下游終端對食糖價格的接受度。前文已經(jīng)分析過下游終端需求不佳，根據(jù)筆者對貿(mào)易商和終端用糖企業(yè)的調(diào)研得知，終端采購節(jié)奏變化傳導至食糖貿(mào)易流的影響是終端消費企業(yè)傾向于不累庫，在2023年12月開始的下跌行情中，展現(xiàn)出更為猶豫的采購情緒，市場不買跌的態(tài)度明顯。終端以往按季度采購的需求節(jié)奏并未出現(xiàn)，而轉(zhuǎn)變成延遲詢價，采購時間延長。筆者認為，食糖消費不集中，大量備貨導致供不足需，使得支撐食糖價格的概率下降。

等待產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)價格梯度重塑

廣西糖廠于2023年12月正式開榨，到12月底廣西74家糖廠全數(shù)開機。開榨之初，在國產(chǎn)糖供應增加的情況下，2023年11月30日至12月1日，鄭糖價格連跌兩日，跌幅超過3%，主力2405合約在12月19日觸及近10個月的最低點6105元/噸。反觀現(xiàn)貨市場，在甘蔗糖榨季開啟的第一周，出現(xiàn)運力不足的階段性緊張情況，貨車需在糖廠門口排隊等貨，個別糖廠出現(xiàn)貿(mào)易商為貨車提供過夜費也要求其繼續(xù)等貨的現(xiàn)象。現(xiàn)貨階段性緊俏，期貨價格下跌，基差糖走貨熱度高，銷售速度偏快，前期基差糖被部分消化，南寧廠庫現(xiàn)貨價格堅挺在6450—6700元/噸，南寧基差糖也由2023年11月底的70—100元/噸走擴至12月中旬的200—370元/噸，做多基差氛圍明顯。

細看榨季初期產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)的價格結(jié)構，截至1月5日，產(chǎn)區(qū)廣西集團食糖現(xiàn)貨報價為6410元/噸，產(chǎn)區(qū)云南集團食糖報價為6500元/噸，銷區(qū)曹妃甸食糖現(xiàn)貨報價為6800元/噸，有別于往常的銷區(qū)新糖價格高于廣西新糖價格，再高于云南新糖價格的現(xiàn)貨市場格局。在2023/2024榨季初期，成本相對較低的廣西甘蔗糖未全面上量，甘蔗糖主產(chǎn)區(qū)廣西新糖價格較云南新糖價格低100元/噸左右，同時銷區(qū)甜菜糖因甘蔗糖供應偏慢，出現(xiàn)與加工糖平水的現(xiàn)象。在甘蔗糖大量上市前，產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)的價格梯度仍較紊亂，需等待價格梯度重塑，后續(xù)將大概率出現(xiàn)云南產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)價格向廣西產(chǎn)區(qū)報價靠攏的情況。

進入2024年，春節(jié)備貨需求出現(xiàn)開啟跡象，終端詢價增多，但成交量暫時沒有太大起色，仍需關注現(xiàn)貨成交情況。此外，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)止跌回升的跡象，預計在備貨需求推升下，可等待春節(jié)備貨行情啟動的做多機會。一般而言，春節(jié)后國內(nèi)進入消費淡季，鄭糖需轉(zhuǎn)向關注進口數(shù)據(jù)，后期進口到港壓力將持續(xù)，屆時有望出現(xiàn)逢高做空機會。

消息來源于：云糖網(wǎng)