春節過后商品普漲，這一輪大漲和資金的亢奮以假期外盤領漲為主，工業品表現亮眼，基本面配合的農產品漲幅明顯，白糖在現貨端疲軟的拖累下整體表現一般，隨著外糖近月合約的到期，多空博弈暫時收尾，鄭糖外部支撐熱度減退，未來空間將依賴國內現貨端的需求表現。

引領行情的美糖3月合約到期交割

我國春節放假期間隔夜ICE原糖突破性上漲，3月合約期間站上17美分關鍵支撐位，國內春節后復工首日，美糖再度大漲，兩天就上漲接近2美分，最高漲至18.94美分，多空上演高位BC行情，美糖5月合約最高漲至17.52美分。

外糖大漲除了宏觀面的帶動外，自身的基本面也有較強的支撐，階段性供需錯配，巴西的干旱，印度的出口遇阻，泰國的大減產，各國需求的復蘇都加速了盤面上漲的空間?，F貨端需求緊張，導致期貨端買方積極推升價格，之前到期的5月合約交割量創歷史也是市場從期貨端尋求消費空間彌補的表現。3月合約的多空博弈在資金的助推下借此爆發，上周五3月合約到期，到期前兩日減倉幅度擴大，到期前一日一度減倉高達25140手，剩余26346手，最后一日的持倉降低至18394手，對應93萬噸多糖，實際的交割量為17500手，對應89萬噸糖，低于市場預期，價格應聲回落，去年3月合約交割量為18820手。3月合約歷史交割記錄為2017年的23665手。此次交割豐益國際為唯一買家，交貨方有路易達孚4941手，蘇克登3875手。主要交貨地點為巴西，糖源各不相同。去年原糖期貨在疫情的影響下一度大幅波動，原糖期貨總的交割量也達到歷史最高水平，近12萬手。

在外部糖源集體大漲的帶動下，春節后鄭糖也迎來了久違的大漲，鄭糖5月合約從年前的5238元最高漲至5557元，遠月1月合約一度觸及5700元，基差直接從正轉負數，相對于期貨的快速上漲，現貨端明顯更加冷淡，一度出現有價無市的現象。

此輪上漲是由外部帶動，商品普漲，白糖絕對價格偏低，跟隨上漲，內外糖市基本面出現了較大分化，外部上漲有堅實的基本面支撐，國內相對來說現貨端沒有較強的支撐條件。際食糖市場階段性供應緊張局面仍在持續中

近兩年巴西的出口額度一度占據了全球食糖貿易額度的5-6成，所以巴西的產量增減變化直接導致全球食糖供需缺口的多寡，巴西前期干影響了甘蔗生長，后期雨水是否充足仍需觀察，同時，原油價格提升后，巴西乙醇的價格跟隨上漲，將影響之后的甘蔗生產食糖的比例，因此引發了未來食糖產量減少的擔憂。4月份巴西新榨季越來越近，其產量調低將直接導致當前供需緊張的局面延長，這也是國際糖價站上16-17美分的直接原因。國際糖市無法從巴西尋找到低價的足夠糖源，轉向泰國和印度的成本更高的糖原。

泰國上榨季食糖產量減產43%，當前年度的食糖產量不僅沒有恢復往年千萬噸的水準，同比去年還在調低，收榨時間也提前2個多月，生產步入尾聲，減產對應的就是價格升水擴大，白糖和精制糖的價格都水漲船高，即使漲價也難以滿足需求。

另外一個主要影響國家就是處于榨季生產后半段的印度，原本在增產的背景下，泰國減產后市場急需印度糖的補充，印度也有條件增加出口，但今年特殊的是在疫情的影響下，在原油價格快速恢復的期間內，集裝箱、物流能力和運輸成本都出現較大問題，印度糖出口遇阻，國際食糖市場補充糖源無法按時供給。

在巴西新榨季開機前，其減產的聲音在放大，即便順利開機，在二季度前半段其供應數量也相對有限，而同時，泰國和印度收榨，出口總量在向下調，出口運輸遇阻，出口的成本，包括原油和集裝箱都處在緊張的狀態中，在疫情的影響下，短期得到解決的概率較低，在二季度前半段依然將維持相對緊張的局面。

由此可見，短期內影響國際食糖市場供應的因素依然沒有見到可以完全緩解的途徑和方法，至少在2季度前半段或者在巴西生產步入正軌之前，國際食糖市場依然需要尋找成本相對較高的補充糖源來滿足需求端的恢復增長。

國內榨季生產步入尾聲，需求仍處淡季

廣西：截至3月1日廣西累計收榨22家糖廠，同比減少19家。預計3月上旬還有10-15家左右糖廠收榨，進度有望加快。預計廣西2月份單月產糖量在165-170萬噸，高于去年同期的159.2萬噸。預計廣西2月份單月銷糖量較去年同期的44.6萬噸穩中略增。2月底廣西累計產糖量預計將達到578-583萬噸，同比增加4-9萬噸，最終產糖量可能達到620萬噸，累計銷糖量預計為192-197萬噸，同比減少49-54萬噸，工業庫存386萬噸，同比增加58萬噸，產銷率僅為33%左右，同比下降約10%。

云南：截止27日51家糖廠已經全面投入生產，同比增加1家。開榨糖廠設計產能合計為16.66萬噸/日，同比增加0.66萬噸/日。比上榨季開榨時間推后17天。估計云南3月將迎來收榨季。受疫情影響，境外甘蔗進入數量少于去年同期水平，大部分依靠境外甘蔗補充的糖廠還無法滿負荷生產，預計2月云南產量在43-48萬噸。節前備糖已經接近尾聲，有價無市的情況相對較多，本月銷量難以超越上月的14.55萬噸。

海南：截止2月28日海南計榨蔗量57.12萬噸，同比77.69萬噸減少20.57萬噸，尚存蔗量19.00萬噸，同比15.22萬噸多3.78萬噸，各糖廠留梢頭苗較多，以及原估產誤差較大和部分蔗田被擠占，預計估產總蔗量由89萬噸調整為76萬噸，已產糖7.12萬噸，同比10.71萬噸減少3.59萬噸，混合產糖率12.46%，同比13.79 %下降1.33%。已銷糖0.61萬噸，同比0.77萬噸減少0.16萬噸，產銷率為8.57 %，同比7.19%提高1.38 %，含稅出廠價5100-5557元/噸，庫存食糖6.51萬噸，比9.94萬噸減少3.43萬噸

湛江：2月9日首家糖廠收榨，同比提前7天，截止目前累計已有3家糖廠收榨。本榨季湛江開榨時間整體推遲，收榨又同比偏早，預計最終糖產量可能有所下調。

新疆：2月18日全部糖廠已經收榨，停機時間同比推遲約23天。累計產糖56.9萬噸，同比減少1.38萬噸；累計銷糖19.47萬噸，同比減少1.97萬噸。產銷率34.22%，同比下降2.57個百分點，工業庫存37.43萬噸，同比增加0.59萬噸。

內蒙古：2月19日12家糖廠全部停機，同比推遲約22天，最終收購甜菜697萬噸，糖產量89.1萬噸。截至1月底內蒙古產銷率為61.15%，同比提高3.4個百分點；工業庫存33.8萬噸，同比僅增加3.8萬噸。2月預計產糖2.1萬噸，銷糖4.1萬噸，同比減少5.4萬噸。

打鐵仍需自身硬

北方甜菜產區已經全部收榨，雖然產量均有一定提升，但銷售大半，剩余庫存不多，統計數據中還未包括已經預售還未提貨的部分，所以當前影響市場的主要糖原集中在南方甘蔗產區，以廣西和云南的定價權和銷售情況為主。

年前1月底之前，備貨基本結束，春節后雖然價格上調較多，但終端需求和備貨積極性依然處于低位，局部地區有價無市現象明顯。隨著盤面價格反彈至5500之上后，遠月合約價格一度觸及5700元高位，但價格很快回落，說明多頭的謹慎，也說明此價格上拋售的積極。缺少了現貨的支撐，多頭在高位相對比較謹慎，而空頭資金和套保的拋售積極性提升較多，期貨的升水，帶來的不僅是對當前現貨、下榨季產量的套保積極性提高，對應盤面的倉單和交割積極性也隨之增加。當前仍處國內消費淡季，新糖還在累庫，現貨支撐力度不足，限制上方高度，更多空間依賴外盤和宏觀流動性，短期5400成本附近依然需要整固。中期看，外盤維持在階段高位上，階段性的供需錯配需要2季度中期有望緩解，宏觀方面包括經濟刺激政策和疫苗的提振都相對較為樂觀，鄭糖已經在榨季開機期間供應壓力集中釋放的階段站上了5400-5500的成本區間，后期隨著榨季的結束，供應壓力降逐步減輕，而需求將隨著疫情和夏季的臨近加快恢復，未來的空間依然樂觀，期間不確定的壓力降主要來自外部進口糖，包括糖漿、預拌粉等在內的進口增加是大趨勢，但放開的節奏和數量將是二季度主要的干擾因素之一。

綜上，外糖在巴西生產供應集中上來以后階段性的供需錯配問題將得到解決，在此之前印度和泰國的問題仍將持續，在疫苗和外圍好轉的前提下需求的預期持續樂觀，也是外糖將維持在相對高位的時間段。年中以后外部疫情隨著疫苗的推進，放開的國家會增多，那對我國來講確是外部危險和孤立增加的擔憂所在，所以宏觀方面的風險依然存在。國內糖市在二季度前半段將處于榨季生產的尾聲，國產糖即將成為定數，不確定的是外部正規和非正規進口糖的變化，價格和利潤將決定未來進口多寡，也是我國食糖市場未來供應方面變化的主要因素，其次就是需求端的變化，在產量相對退出的時候就是需求左右的階段了，在外部風險需要重點關注的時間點也是國內食糖市場消費季節來臨的時候，需求端成為關注焦點，一切就有更多值得期待的空間。