今年疫情復(fù)蘇以來，市場(chǎng)始終有個(gè)很大的疑問：盡管市場(chǎng)在反彈，央媽們也拼命放水，但美國(guó)國(guó)債收益率卻遲遲不動(dòng)，通脹始終不見蹤影。

高盛在最新研報(bào)中提到一個(gè)值得注意的現(xiàn)象：伴隨11月大類資產(chǎn)這輪順周期上漲，雖然通脹還沒來，但通脹預(yù)期已經(jīng)來了。

高盛指出，11月以來，在疫苗等諸多利好的刺激下，全球大類資產(chǎn)出現(xiàn)了明顯的順周期輪動(dòng)，美股的風(fēng)格從防御性股票切換至周期性股票，商品方面從黃金切換至銅等工業(yè)金屬。

而11月中旬以來，美國(guó)10年期國(guó)債收益率和代表通脹預(yù)期的指標(biāo)——損益平衡通脹率都開始上行，這與歷史上周期復(fù)蘇的情況相吻合。

相比之下，過去半年多的“復(fù)蘇”態(tài)勢(shì)實(shí)在是有些“非典型”。高盛指出，4月以來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，美國(guó)10年期國(guó)債收益率的上漲一直滯后于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。雖然ISM制造業(yè)指數(shù)一路強(qiáng)勁復(fù)蘇，長(zhǎng)端國(guó)債收益率卻“紋絲不動(dòng)”。不過考慮到復(fù)蘇初期人們對(duì)增長(zhǎng)悲觀，央行的鴿派作風(fēng)和未來的高度不確定性，投資者不拋售債券并不奇怪。

進(jìn)入11月上半月，疫苗等消息讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景樂觀，美國(guó)周期股和商品出現(xiàn)了猛烈的上漲，但國(guó)債依然沒有出現(xiàn)相應(yīng)的輪動(dòng)。高盛認(rèn)為，這主要是因?yàn)橐韵聝牲c(diǎn)：

1、市場(chǎng)預(yù)期12月的歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)推出更多的寬松刺激。2、雖然疫苗可期，但遠(yuǎn)水難解近渴，短期內(nèi)疫情的迅速惡化和美國(guó)財(cái)政刺激難產(chǎn)都?jí)褐屏藗找媛噬蠞q。

如今，隨著國(guó)債收益率和損益平衡通脹水平的同步回升，高盛認(rèn)為2021年經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)復(fù)蘇，無論是在大類資產(chǎn)之間還是各類資產(chǎn)內(nèi)部，順周期輪動(dòng)也將持續(xù)下去。

高盛指出，歷史上標(biāo)普500指數(shù)和10年期國(guó)債收益率、損益平衡通脹率呈正相關(guān)關(guān)系。

高盛預(yù)計(jì)，2021年美國(guó)國(guó)債收益率將會(huì)逐步回升，收益率曲線也將逐步變得更陡峭。

文章來源：華爾街見聞