本文為“房地產(chǎn)帶鹽人”的第136篇文章，今天我們探討一下最近很多人開始思考的問題——關(guān)于通縮和大蕭條，以及我們有多大概率面對這種情況，要如何面對。對于我們很多人而言，尚未經(jīng)歷過通縮的大有人在，而歷史上的通縮和經(jīng)濟(jì)蕭條卻也并不罕見，作為普通人我們究竟需要對經(jīng)濟(jì)周期和當(dāng)下有多少判斷，這一點很重要。

因為當(dāng)前的情況眾所周知，所以我的答案也主要是依據(jù)目前情況，接下來如果環(huán)境變化，我就在這個答案下做更新。

先說通縮的可能性

先判斷方向，有沒有這個可能性，我認(rèn)為是有，而且有可能出現(xiàn)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中的部分國家。

那我必須說明是2020年3月份看，這一輪疫情影響的全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險正在持續(xù)疊加，主要包括這么幾個方面：

1、2008年以來的持續(xù)量化寬松，大家都在放水，一方面是刺激經(jīng)濟(jì)，例如中國和日本，一方面是穩(wěn)定匯率的同時對就業(yè)進(jìn)行支撐，有對沖美元放水的，例如歐洲，還有就是輸出流動性的同時輸出通脹的美國。量化寬松在良性通脹的情況下是對經(jīng)濟(jì)有利的，但需要有后續(xù)生產(chǎn)、需求跟上來，否則無論是積極財政政策加赤字，還是貨幣政策放水，邊際效果都會明顯下降。

持續(xù)多年的寬松之后，經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)規(guī)模巨大，所以當(dāng)初2008年的4萬億，跟今天的4萬億不可同日而語。2007年整個中國的廣義貨幣M2才40萬億多一點，如今呢？超過200萬億。

2、產(chǎn)能收縮，制造業(yè)在技術(shù)方面近幾年并沒有突破性的發(fā)展，除了5G技術(shù)，但單獨5G并不能成為一切的動力，它更多是提供了一個框架，往這個框架支撐里放什么還是個問題。產(chǎn)能不是降低了，而是沒有充分發(fā)動起來，這一點無論是美國還是中國，皆如此，之后疫情的干擾更是加劇了這輪產(chǎn)能的收縮。

但必須指出一點：當(dāng)前的產(chǎn)能收縮并不是全是疫情造成的，疫情是階段性加劇了這個趨勢，如果疫情在全球持續(xù)更久，也許就會成為主要因素（目前的情況不能說樂觀或者悲觀，還得看4月份、5月份）。我認(rèn)為二三產(chǎn)業(yè)都要看，服務(wù)業(yè)崛起是否能彌補(bǔ)制造業(yè)的下行。

尤其是這會影響就業(yè)，而就業(yè)影響收入和福利，我們往下說。

3、社會福利比較脆弱，這里不僅僅說某個國家，我說的是在座各位；這個事情其實不全是經(jīng)濟(jì)增長的鍋，經(jīng)濟(jì)增長更多的對應(yīng)就業(yè)，而社會福利的問題主要來自分配機(jī)制。

無論是高負(fù)債高福利的部分歐洲國家模式，還是類似中美的有限福利保障模式，各有各的難處。高負(fù)債高福利的模式需要的是國內(nèi)公平，但是高福利國家在國際上擁有非平等的優(yōu)勢，這種優(yōu)勢無論是延續(xù)自殖民地、全球貿(mào)易、技術(shù)落差的降維打擊，還是人均高產(chǎn)出，都需要建立在需求和創(chuàng)造不平等的基礎(chǔ)上。

如果這種不平等的優(yōu)勢地位削弱了，那么接下來沒有高利潤支撐的情況下，福利國家舉債的模式難度就會非常大，但它是一個緩慢下坡的過程，不會突然斷崖式的下降。例如中國這個市場很廣闊，需求很大，上世紀(jì)1978年改革開放之后到本世紀(jì)初，這個龐大的市場就給歐洲國家?guī)磉^巨大的利差，當(dāng)然不僅僅是中國，我以中國舉個例子。

大家都熟悉的很多例子都被人提到過，例如一個煉鋼的、合金冶煉機(jī)器設(shè)備，或者精密加工設(shè)備在國產(chǎn)之前和國產(chǎn)之后，進(jìn)口的同款是價格跳水的，這其中就是巨大的利潤空間。再加上貨幣的購買力差距（這也是制造業(yè)實力在當(dāng)年差距的一個體現(xiàn)），可以維持高福利國家更低的維持福利成本。之后隨著可以收割的市場縮小，甚至反噬（中東、北非難民困境），這種低成本、高利差的情況更加難以維持。

那么中美的情況我認(rèn)為有一點類似：就是除了兜底的福利之外，其他還是更鼓勵個人去努力向上來獲取改善生活的機(jī)會，而不是靠高福利。當(dāng)然各自初衷可能不同，中國畢竟將這么多人口帶向小康和脫貧，是不容易的一個過程，2020年本來是全面消除貧困的一年。也就是說我們剛剛開始把福利體系覆蓋到更廣闊的人群范圍內(nèi)，不僅僅是醫(yī)保、社保和其他保障，同時在健全勞動者權(quán)益，這在幾年前還不是特別清晰有規(guī)則的，現(xiàn)在則基本上有了。

但是中美的中產(chǎn)、普通底層面對經(jīng)濟(jì)波動都挺脆弱的，這個主要是因為在沒有高福利的情況下，收入和金融資產(chǎn)波動，對這類家庭和人群打擊很大，而兩國這兩塊人占比都不小。這也就引出了第4條問題。

4、金融產(chǎn)品創(chuàng)造利潤的同時，過分投機(jī)、資產(chǎn)泡沫化是一個顯現(xiàn)的風(fēng)險。在低利率甚至負(fù)利率的主要經(jīng)濟(jì)體，注意不僅僅是美國，企業(yè)可以低息融資，但是因為產(chǎn)能擴(kuò)張上不去，金融服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的占比又很高，那么這么多錢要么被用來投資回購股票，要么被用來購買不動產(chǎn)，美國的企業(yè)回購股票拿回來注銷，然后股價上漲，大盤標(biāo)普指數(shù)成分股很多都這么做自然也拉升了整體，這是特朗普以來美股持續(xù)上漲的基本動力之一；這頭的中國市場，則在2019年底再次出現(xiàn)上市企業(yè)為了扭虧保殼，賣掉幾套甚至幾十套房產(chǎn)。

一個企業(yè)無論是過分關(guān)注市值管理，還是主業(yè)不給力靠投資房產(chǎn)賺錢，其實都是企業(yè)經(jīng)營和實體經(jīng)濟(jì)空心化的一個表現(xiàn)，所以錢多還是錢少只是一方面，如果生產(chǎn)缺乏增長，就會加速泡沫化進(jìn)程。

缺乏流動性：通縮如何抵達(dá)我們眼前

上述問題的背面，或者說當(dāng)經(jīng)濟(jì)糾偏的時候（無論是有形的手、無形的手哪個發(fā)揮作用），就容易產(chǎn)生通縮。回歸流動性的期望均值。

過去一個月美聯(lián)儲的操作就是大規(guī)模釋放流動性，最后直接是無限制的寬松，無上限，通過購買美國債券和房地產(chǎn)抵押支持債券等手段。剛說了過去數(shù)年各國都在量化寬松，這是一輪輪通脹，那么我們需要回答兩個問題：

1、此時為什么還要繼續(xù)無上限寬松？

2、持續(xù)釋放流動性之后，為什么反而會迎來通縮？

第一個問題很簡單：目前的全球市場，眼前的危機(jī)反而是缺乏流動性，是全球和美國金融市場都缺乏。這一點是之前寬松的后果之一，因為長時間低利率，借貸的門檻很低，2008年次貸危機(jī)之后，實際上緩過來的企業(yè)和個人，后面也回到了持續(xù)舉債的路上，尤其是在2018年之后美聯(lián)儲的政策轉(zhuǎn)向很明顯，之前還要控通脹利率偏緊，目前看直接底褲都松掉了。

那么當(dāng)個人部門、企業(yè)部門都在舉債周轉(zhuǎn)，擴(kuò)大投資的時候，如果利率收緊、經(jīng)濟(jì)下行、收入降低的時候，大家借錢的事情就難以為繼，債務(wù)違約風(fēng)險就加大了，這才是真正的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。尤其是前幾年還要很多企業(yè)在融資容易的時候大舉擴(kuò)張燒錢，美國的we work，這兩天剛爆出22億造假基本上把自己拍死的瑞幸，都牽連了大量投資者的資產(chǎn)，軟銀孫正義這樣的投資大咖旗下基金因為連續(xù)的投資失誤，籌資都成為了問題。

如果大通縮和大蕭條來了，普通人應(yīng)該怎么做

“軟銀發(fā)布了2019前三季度財報，基金部門投資估值損失65.6億美元，Uber、WeWork和其他投資項目的估值減少，是公司虧損的直接原因。沙特主權(quán)基金這樣的大金主都不愿意繼續(xù)注資。“——華夏時報

說白了就好比很多人為了購買自己無法承受的奢侈品、高消費服務(wù)借了很多錢（加杠桿），或者因為融資太容易而紛紛創(chuàng)業(yè)燒錢，或者將原有規(guī)模擴(kuò)大，多元化經(jīng)營，總之負(fù)債率高了。然后經(jīng)濟(jì)實際的需求沒跟上，今年由于疫情，同時疊加了過去幾年中國的增速和需求在放慢，歐洲的經(jīng)濟(jì)受難民問題的影響，再加上個沙特石油政策不按套路出牌帶來的投資者情緒變化……

此時大家突然經(jīng)營、收入困難，如果不給充裕的貸款來支撐，就會又多米諾效應(yīng)，連帶金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)、個人的信用違約。而全球那么多經(jīng)濟(jì)體，主要用美元進(jìn)行結(jié)算，目前經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易不穩(wěn)定性家起，加上疫情蔓延導(dǎo)致的避險情緒，大家肯定都需要美元，而且也認(rèn)美元償債和付款，所以這時候無論是美國國內(nèi)還是國際，美元反而短缺了。

接下來說第二個問題，簡單說需求不足，投資并不能帶來對需求的足夠刺激。我們看兩個數(shù)據(jù)，一個是PPI（生產(chǎn)者價格指數(shù)），另一個是CPI

從環(huán)比看，全國PPI連續(xù)兩個月持平。其中，生產(chǎn)資料和生活資料價格均持平。從調(diào)查的40個工業(yè)行業(yè)大類看，價格上漲的有17個，下降的18個，持平的5個。主要行業(yè)中，漲幅擴(kuò)大的有石油和天然氣開采業(yè)，上漲4.3%，比上月擴(kuò)大0.5個百分點；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，上漲1.8%，擴(kuò)大1.1個百分點。——國家統(tǒng)計局1月份數(shù)據(jù)

自去年四季度PPI下降是很清晰的，雖然被稱為”負(fù)增長“，除了10月份勉強(qiáng)算是維持沒動，11月下跌了1.6%，12月份也差不多。其實到今年2月份PPI是開始有回暖的，就是上面統(tǒng)計局分析的，這個一方面是還爆出疫情影響之前的信息。現(xiàn)在可想而知這塊隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)在回復(fù)，但是面臨國外疫情加重，外貿(mào)出口這架馬車會收到的影響肯定不小，而外貿(mào)又占據(jù)三分之一的經(jīng)濟(jì)動力，所以說接下來3~4月份的生產(chǎn)回暖目前看不會樂觀。

CPI今年的漲幅主要是食品影響導(dǎo)致的，剔除豬肉等食品價格的上漲，實際上同比去年也沒有太大變化，我認(rèn)為CPI的情況除了春節(jié)、疫情因素之外，其實還沒有太糟。畢竟還沒出現(xiàn)真正通縮，相比生產(chǎn)制造端的下降變化明顯，需求端只是疲軟。

其實國內(nèi)和國外的情況我認(rèn)為大同小異，差異主要有一大一小兩點：

大的方面是疫情發(fā)展不同步，目前國外的感染者還處于快速上升階段，對控制疫情的手段收效還有限。小的方面是石油價格下降這么多，對中國經(jīng)濟(jì)也是利好，作為70%以上石油依賴進(jìn)口的我們來說，能夠一定程度降低實體經(jīng)濟(jì)成本。

但是通縮的覆巢之下，安有完卵，任何行業(yè)都很難在通縮里獨善其身，不過全球化大背景下，各個經(jīng)濟(jì)體協(xié)調(diào)一致的速度也決定了結(jié)果。

通縮中的兩難

我無法給出普通人面對大蕭條的建議，我自己也沒有見過，也不能絕對的去參考過去的歷史，我認(rèn)為每次大蕭條都各不相同。不過對于通縮而言，從宏觀和微觀看是不一樣的。

微觀看保有現(xiàn)金流、降低負(fù)債和消費、積極儲蓄似乎是家庭個體度過難關(guān)的方式，然而從宏觀上看，這恰恰會造成通縮加劇。因為大家都增加儲蓄、不消費，實際上經(jīng)濟(jì)循環(huán)將停滯，然后陷入衰退，通縮正是需求萎縮進(jìn)而傳遞到生產(chǎn)制造，進(jìn)而引發(fā)收入降低。這是宏觀和微觀上的兩難。

其實我們可以看一下現(xiàn)實中近似的例子——日本，嚴(yán)格說日本并不能用通縮全面概括，但是持續(xù)的低利率，刺激消費的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)并沒有太明顯的作用。日本的低利率和高儲蓄率，以及財富聚集在老年人手中，但無論是老年人還是青年人，消費欲望都不高。日本的情況不是造成通縮的原因，而是通縮持續(xù)后的結(jié)果。

另外，此時也很難說貨幣政策有多少調(diào)劑空間，通縮是流動性不足，利率不能再低的時候，并沒有反向操作的空間。尤其是當(dāng)債券價格不斷上升（由于很多流動性被央行和金融機(jī)構(gòu)投入到債券市場），其回報率持續(xù)下降，依托債券定價邏輯的金融資產(chǎn)定價就變得困難，這時候金融投資市場也會加劇蕭條和看空情緒，反過來讓利率的調(diào)節(jié)效果趨近無效。這是面對通縮風(fēng)險下，貨幣政策的兩難。

所以我并不能很準(zhǔn)確的給出建議，只能說更傾向于給普通人建議是保持學(xué)習(xí)能力、做職業(yè)提升，爭取后面的發(fā)展和收入，扛過經(jīng)濟(jì)低迷之后機(jī)會會來。我知道這很難，而且不同人情況差異很大，也許你的年紀(jì)決定了你的成長空間，以及能等待的時間，還有眼前家庭收入的壓力，這些不是一句做好自己，不斷學(xué)習(xí)就能解決的。

再一個就是，如果你有一點資金，是否要持有一些資產(chǎn)，我認(rèn)為可以去關(guān)注能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的投資，而不一定是高回報的資產(chǎn)。高回報意味著加杠桿，無論是投資者自己加杠桿放大，還是被投資的領(lǐng)域處于加杠桿的路上，都不要嘗試，通縮階段，我不能絕對說不要借債，但是一定建議不要過分加杠桿。因為整個經(jīng)濟(jì)體中各主要經(jīng)濟(jì)部門的生產(chǎn)回報率不足以支撐杠桿率。所以如果有人告訴你找到了便宜資產(chǎn)可以去抄底，最好謹(jǐn)慎，這個并不是來自具體的事情的評判，這是來自宏觀總體概率的分析。

最后一點說一句關(guān)于不動產(chǎn)投資，我知道持續(xù)多年的量化寬松和通脹，并不都是良性的，很多人是不得已為了手中的現(xiàn)金貶值慢些轉(zhuǎn)而投資房產(chǎn)，存著沒有安全感。那么，假如說你為數(shù)不多的選擇之一是房子（這個要看地區(qū)、項目差異，不作為總體建議），這時候選擇相對便宜、有配套的小戶型，寧可要其他條件差一點，只要周邊有持續(xù)的人口，那么這類房產(chǎn)起碼下跌空間會小，維持價格穩(wěn)定或者漲幅預(yù)期更好的可能性相對大些。

轉(zhuǎn)自《新聞頭條》