?近期，國內白糖期貨先后受進口偏多和宏觀、變異病毒的利空影響，從6200的高位回落400點至5800附近，原糖下跌疊加海運費有所下調，國內進口再現利潤。我們認為，現階段原糖在18.5美分的印度出口平價有支撐，進而支撐國內進口成本，階段性進口偏低的利多即將兌現，鄭糖繼續下跌動力不足，有望重啟反彈。

一、印度在19美分之下出口沒有動力

??印度糖廠協會預計，2021/22年度甘蔗種植面積為543.7萬公頃，糖產量為3050萬噸，同比減40萬噸。隨著乙醇產能提高和甘蔗產量過剩，預計本年度約有340萬噸糖將被乙醇生產代替，出口預計600萬噸，期末庫存預計680萬噸，庫存消費比將連續三年下滑。

??榨季開端生產加速，2021/22榨季截至11月底，印度累計產糖472.1萬噸，去年同期為430.2萬噸，同比增42萬噸。截至11月底約有416家糖廠開榨，去年同期為409家，其中，北方邦產量為104萬噸，去年同期127萬噸；馬邦產量203萬噸，去年同期158萬噸；卡邦產量128萬噸，去年同期111萬噸。

??印度食糖出口的目的地主要是印尼、阿聯酋、孟加拉國、伊朗、非洲北部（索馬里和埃塞俄比亞）等。這次在非洲南部發現的新冠變異病毒的病例，并不是該國主要食糖出口地，所以并未使該國的出口受到太大影響，印度制糖業仍對良好的出口抱有謹慎的希望。印度食糖出口與否還將取決于國內售價。若原糖價格國內食糖最低限價MSP（折算原糖約18.5美分/磅），印度食糖出口相較國內銷售沒有吸引力。印度糖廠2021/22年度迄今已簽約出口350萬噸糖，預計全年出口至少600萬噸糖。這些合同大多是在國際糖價在每磅20-21美分的時候簽訂。隨著全球糖價跌至19美分以下，印度糖廠不再主動簽署進一步的出口合同。

??印度國內食糖銷量并不悲觀。2021年10月印度糖廠食糖銷售量約245萬噸，同比增多約20萬噸，高于政府給出的240萬噸的銷售配額。政府增加了25萬噸的額外銷售配額，分配給9月至10月期間。去年同期的糖銷量為227.3萬噸，而銷售配額為230萬噸。今年的銷量增長主要是由于新冠疫情限制的放松、銷售配額增加以及節日需求增加。

二、巴西出口進入季節性淡季

??巴西處于21/22榨季尾聲，本榨季截至11月15日，中南部累計壓榨甘蔗5.16億噸，同比減少11.8%；累計產糖3184萬噸，同比減少15.44%，累計制糖比45.2%，去年同期為46.45%。11月上半月，糖產量62.6萬噸，較去年同期下滑49.7%。受燃料高價刺激，11月上半月制糖比延續上期偏低。

??由于含水乙醇/汽油比價一直攀升，無水乙醇生產和銷售獲得青睞。11月上半月，乙醇產量7.41億升，同比下降36.9%。本榨季截至11月上半月，累計產乙醇258億升（-8.77%）。無水乙醇生產比例上升，無水乙醇累計生產104億升（+14.8%），含水乙醇154億升（-19.8%）。本榨季截至11月上半月，累計銷售乙醇168億升，同比下滑1.7%。在全球雙碳背景下，生物能源較具吸引力，巴西醇/油比處于高位，醇/糖比有所回升，明年4月開始的22/223年度的制糖比可能會繼續降低，長期看是支撐糖價。

??11月，巴西食糖和糖蜜出口量為267.43萬噸，比去年減少22.92萬噸。出口均價為345.9美元/噸，較去年同期的296美元/噸增長16.86%。巴西出口進入季節性淡季，對全球的貿易流壓力階段性減輕。

三、截至11月底國內食糖產需兩不旺

??21/22年度我國食糖產量預計為1030萬噸，同比減產約40萬噸，進口量預計450萬噸（11月農業農村部數據）。21/22年度總供給同比上年度減少約210萬噸，不確定性在進口。

??21/22年度截至11月底，全國累計產糖75.91萬噸，同比少35萬噸；累計銷糖16.84萬噸，同比少26萬噸，累計銷糖率22.18%，同比少16個百分點。工業庫存59萬噸，同比少8萬噸。截至11月底全國食糖供需兩不旺，但是庫存不算低。受新年度成本抬升，新糖售價普遍在5800元/噸附近，糖廠降價拋售意愿不強。

??根據國內對糖料蔗的政策要求，未來甘蔗糖仍有增產要求，在甘蔗收購價穩定的前提下，甘蔗面積種植穩定或略增，天氣正常的話，國產糖周期性繼續弱化，產量年度增減變化減小，那么進口對國內糖價的影響力在加大。

??四、以階段性進口量分析對糖價的影響

??2020年5月配額外關稅保障措施到期，5月后關稅降為50%，自此6月份開始，月度進口量刷出新高。20/21年度累計進口食糖634萬噸，同比增加257萬噸，增幅達68%。因為8月開始配額外內外價差倒掛，配額外進口壓力預計會在四季度后期得到緩解，8-11月份的內外價差倒掛，11月－明年一季度進口壓力減輕。商務部11月預報配額外食糖到港7.9萬噸，12月預報到港33萬噸。12月以來進口利潤重現，按照船期推算，二季度進口或重新攀升。

??五、糖價料重啟反彈

??受制于印度出口，在宏觀不發生系統性利空時，原糖在18.5美分有較強支撐，遠期對巴西制糖比降低的預期，有望重回20美分。

截至11月底全國產銷數據雖然供需兩不旺，但是庫存不算低。受新年度成本抬升，新糖售價普遍在5800元/噸附近，糖廠降價拋售意愿不強。國內甘蔗糖廠生產日益提速，新糖上市增多，不確定的供應在于進口，由于8月份以來的內外價差持續倒掛，未來三個月進口壓力料減輕，二季度或重新攀升。隨著近期外圍悲觀情緒逐漸釋放，國內降準落地，鄭糖有望重啟一輪反彈。（農產品集購網特約撰稿，作者：中原期貨王偉，轉載請注明來源，否則將依法追責。）