?上周ICE原糖打破延續(xù)一個多月的箱體震蕩行情，一度跌至18.82美分/磅。周末的CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，大基金減多加空，凈多持倉大幅減少3.3萬手，降至12.6萬手，為4月中旬以來新低。結(jié)合技術(shù)指標偏空，部分投資者擔憂外盤即將破位。不過，本周兩個交易日外盤實現(xiàn)二連漲，再次收復(fù)19.6美分/磅，筆者認為，南巴西仍是影響國際糖市的關(guān)鍵因素，建議后期關(guān)注能源驅(qū)動。

??南巴西本榨季產(chǎn)量不及預(yù)期 擔憂再現(xiàn)

??當市場普遍認為，已進入榨季生產(chǎn)尾聲，南巴西本榨季減產(chǎn)炒作已經(jīng)結(jié)束，南巴西10月上半月生產(chǎn)數(shù)據(jù)卻不及預(yù)期，令減產(chǎn)擔憂再現(xiàn)。UNICA數(shù)據(jù)顯示，南巴西10月上半月榨蔗量、產(chǎn)糖量僅1969萬噸、115萬噸，同比下降47%和56%，減幅超過預(yù)期的40%、48%；產(chǎn)糖用蔗比僅39%，同比下降6個百分點，低于預(yù)期的42.9%。期間甘蔗減產(chǎn)擴大，一方面是因為降雨偏多，另一方面是糖廠陸續(xù)收榨，目前已有67家糖廠收榨，10月下半月增加83家收榨，則10月底收榨進度57%。截至9月底甘蔗單產(chǎn)同比下降15.5%，甘蔗收獲面積同比增加10.3%，10月生產(chǎn)完后，11月已沒有太多產(chǎn)量。

??根據(jù)榨季累計生產(chǎn)數(shù)據(jù)，截至10月15日，本榨季累計榨蔗4.87億噸，同比減少9.6%；產(chǎn)糖3035萬噸，同比下降12.5%；產(chǎn)糖用蔗比45.62%，同比下降1.17個百分點。其中一個值得關(guān)注的點，就是產(chǎn)糖用蔗比低于預(yù)期，主要是乙醇價格持續(xù)上漲，刺激多產(chǎn)乙醇，預(yù)計榨季后期乙醇仍是首選，部分減少糖產(chǎn)量，榨季總產(chǎn)糖量應(yīng)該不會超過3200萬噸，減幅650萬噸以上。

??UNICA公布數(shù)據(jù)后，Platts立即將本榨季南巴西蔗、糖估產(chǎn)由先前預(yù)估的5.22億噸、3220萬噸下調(diào)至5.15億噸、3170萬噸，預(yù)計其他機構(gòu)也會跟進調(diào)整。

??南巴西下榨季能源影響預(yù)期凸顯

??巴西國家石油公司10月25日宣布，將再一次調(diào)整燃油價格。向分銷商銷售的汽油價格將上漲7%以上，從2.98雷亞爾上升至3.19雷亞爾，自10月26日開始生效。巴西石油公司上一次上調(diào)油價為10月9日，上調(diào)幅度7.19%，當時為58天來汽油出廠價的首次調(diào)整。即短短17天內(nèi)，汽油出廠價上調(diào)了14%！

??市場對于巴西能源市場的一個擔憂點在于明年總統(tǒng)大選，政府或控制油價以獲得支持。不過，巴西總統(tǒng)保證，聯(lián)邦政府不會干涉巴西國家石油公司（Petrobras）或任何其他行業(yè)定價政策的執(zhí)行。24日上午，在對媒體及其支持者講話時，巴西總統(tǒng)博索納羅說道：“我沒有權(quán)力干涉國家石油公司（Petrobras），法律規(guī)定它是一家獨立企業(yè)，我們不會采取措施干預(yù)定價?！贝送?，他還表示，他一直在與經(jīng)濟部長討論國家石油公司（Petrobras）的未來，目前并不排除私有化的選擇，但他也承認這一假設(shè)是“復(fù)雜的”。因此，就目前來看，不用過度擔憂政策端打壓。

??巴西石油公司上調(diào)汽油出廠價直接刺激乙醇價格上漲。自巴西石油公司10月9日上調(diào)汽油出廠價7.19%至10月25日，巴西乙醇出廠價累計上漲8.16%，乙醇報價漲至4370雷亞爾/立方米，折糖價18.89美分/磅，接近糖價，去年同期糖較乙醇溢價近3.5美分/磅。巴西國家石油公司10月26日上調(diào)汽油出廠價7%，當日,巴西乙醇出廠價直接飆升3%，報價已高達4500雷亞爾/立方米，折糖價已高達19.86美分/磅，乙醇較糖溢價0.24美分/磅，節(jié)奏早于預(yù)期。因此可以預(yù)期，本榨季后期糖廠將更傾向于多產(chǎn)乙醇。

??對于下榨季影響而言，高乙醇價格令糖廠最大化產(chǎn)乙醇預(yù)期增強。截至9月底，南巴西含水乙醇庫存59億升，較五年均值低6%，本榨季還面臨提前收榨，休榨期更長，價格易漲難跌，則明年4月開榨前后乙醇價格將繼續(xù)高于糖，令下榨季南巴西多產(chǎn)乙醇預(yù)期增強，或者說市場會更多交易糖醇比題材，屬于中期利多影響，驅(qū)動力度關(guān)注國際油價引領(lǐng)，影響大基金持倉方向。

??國際食糖持續(xù)去庫決定中期大方向

??國際市場不同機構(gòu)間的全球食糖供求平衡差異明顯，但普遍預(yù)期2021/22榨季繼續(xù)存在供應(yīng)缺口。ISO預(yù)測新榨季全球食糖供應(yīng)缺口為383萬噸，較上榨季的145萬噸擴大238萬噸，庫存消費比降至50.91%，同比下降3.05個百分點，為近五個榨季以來新低。對后市最為樂觀的為雅韋安（全球第一大食糖貿(mào)易商），預(yù)計本榨季全球食糖供應(yīng)短缺600萬噸，為連續(xù)三個榨季持續(xù)存在供應(yīng)缺口，累計缺口量高達1200萬噸。連續(xù)存在供應(yīng)缺口，意味著全球食糖去庫存持續(xù)推進，繁重的負擔已減輕，后期供應(yīng)端變化對價格的影響更加直接。

??綜上所述，全球食糖存在結(jié)構(gòu)性供應(yīng)缺口決定ICE原糖上行大方向尚未扭轉(zhuǎn)，邊際供應(yīng)變化在于南巴西，關(guān)注能源價格對糖價的刺激效應(yīng)，新榨季新高可期。  

農(nóng)產(chǎn)品集購網(wǎng)特約專稿，作者：李鮮能，轉(zhuǎn)載請注明來源