??2020年4月份開始，大宗商品V型反彈，在“碳中和”“碳達峰”、能耗雙控等政策調控影響下，供需端產能受限，大宗商品平均漲幅達到80%，截至10月18日，CRB指數已逼近2011年高點，以煤炭鐵合金為首的黑色系和以原油為首的能源化工系表現更為搶眼，農產品如棉花、油脂等也有80%的漲幅，白糖期貨漲幅僅20%。目前鄭糖漲至6000附近承壓調整，糖市仍需時間來消化庫存壓力。

??一、新年度國內產量穩定略減，食糖成本抬升

??9月20日內蒙古首家糖廠開機，標志著21/22年度中國食糖生產開啟，目前，甜菜糖生產總體正常。云南、廣西等甘蔗糖產區生產預計分別在10月下旬、11月上旬展開。農業農村部10月預估報告未對新年度糖產量進行調整，維持1031萬噸的產量預估。作為最大主產區的廣西新年度糖料蔗入榨量預計較上榨季持平略增，目前正處于甘蔗糖分累積時期，還需繼續關注蔗區天氣。據泛糖科技調研顯示，“今年化肥農資價格上漲明顯，甘蔗種植成本上漲約150元/畝”。再加上能源價格上漲，那么制糖的成本至少提高200元/噸。

??二、20/21年度進口創新高，新年度或下降

??我國食糖產量一直產不足需，50%關稅取消后，進口是影響國內供應的重要變量。9月份我國進口食糖87萬噸，同比增加33.03萬噸，環比增加36.68萬噸。20/21榨季累計進口食糖633.53萬噸，同比增加257萬噸，增幅達68%。9月份進口巨量，幾乎達到去年極值，基本符合市場預期。那么20/21年度食糖供給量為1700萬噸，超過當年需求量（1550萬噸）150萬噸。鑒于8月開始進口利潤倒掛，進口壓力預計會在四季度后期得到緩解，10月預計到港25萬噸，21/22年度進口量或同比下降，按照農業農村部10月預估新年度進口量450萬噸計算，21/22年度供給量為1481萬噸，將比上年度減少219萬噸，對新年度糖價構成弱支撐。

??三、短期供應壓力不減，庫存需要時間去化

??進口巨量沖擊了國產糖的銷售，20/21年度截至9月底，我國累計銷售食糖961.8萬噸，同比減少23.09萬噸。9月單月銷糖平淡，僅85.35萬噸，同比增加2.46萬噸，環比減少4.93萬噸，導致目前工業庫存仍有104.86萬噸，同比增48.24萬噸，處于近7年同期高位。表現在期貨上，倉單明顯增多，截至10月18日，期貨倉單（含有效預報）仍有22587張，較去年同期多16579張，庫存壓力仍需要時間進一步去化。

??四、原糖高位震蕩支撐進口成本

??巴西生產進入尾聲，截至9月底，巴西中南部制糖企業已經有14%收榨，仍有225家工廠生產，甘蔗供應的減少導致許多企業提前停榨，預計10月上半月還將有20%企業停榨。本榨季截至9月底，甘蔗加工總量達到4.6743億噸，同比累計下降6.86%；累計產糖2918萬噸，同比下降287萬噸（降幅達8.95%）。

??近期能源價格上漲，乙醇價格漲幅大于汽油，抑制了國內乙醇消費。9月，中南地區銷售了22.63億升乙醇，同比下降11%，連續第二個月乙醇銷量同比下降，且9月降幅擴大9個百分點，反映了與汽油相比，水合乙醇的競爭力下降影響到消費。10月2日圣保羅州消費端燃料價格顯示，乙醇/汽油比價處于0.784的高位，比價比前一周繼續上升。高價乙醇（乙醇相對于性價比降低）的消費料將繼續受到一定程度的抑制，間接刺激食糖的產出，不過巴西食糖生產進入末期，該影響或變小。

??巴西減產導致出口減少，9月份巴西出口糖和糖蜜258萬噸，同比下降104萬噸（降幅23.9%）。本榨季截至9月累計出口1450萬噸，同比減少285萬噸。

??隨著北半球榨季的開始，印度和泰國出口將成為全球主要貿易糖源，四季度印度食糖出口成為影響原糖價格的主要因素，因該國新年度產量持平去年，無大變化。印度食糖出口與否取決于國內售價，目前其國內食糖較低的現貨售價約32盧比/公斤（折合19.1美分/磅），MSP為31盧比/公斤（折合18.5美分/磅），若原糖價格低于此價格，糖廠很難出口，進而支撐原糖價格，所以四季度原糖在18.5-19美分有支撐。

??五、近弱遠強格局延續

??短期國內食糖工業庫存同比偏高局面延續，9月進口食糖量逼近去年峰值，近期的供應壓力不減，仍需要時間去庫存，抑制鄭糖短期走勢。10月預計到港偏少，加上新年度總供給量較去年減少約200萬噸，內外價差仍舊倒掛，中期看糖價存支撐。所以，短期看鄭糖在6100附近承壓運行，5700支撐位，高拋低吸震蕩操作。若11月進口量如期降低，糖價或迎來轉機，突破震蕩區間走強。套利策略看，合約間仍然會近弱遠強走勢，1-5反套關注目標位-130。（農產品集購網特約撰稿，作者：中原期貨王偉，轉載請注明來源，否則將依法追責。）