國內市場基本面來看，進入二季度后，庫存將達到高峰，這對于國內存在一定的壓制。但是國內目前現貨來看，由于價格仍相對低迷，現貨價格繼續下行的動力并不足，產業利潤不足。消費上面，短期還是維持低迷，但是隨著后期氣溫上升，以及疫情逐步轉好，消費仍存在回暖的動力，這對于長期價格存在支撐。另外，進口方面來看，雖然前期進口量巨大，但是進入二季度進口量回落是大概率事件，并且國際市場在15美分之上運行，進口成本達到5400元/噸一線，對于國內也存在支撐。總體來看，雖然供應方面存在一定壓力，但是沒有新的利空影響的情況下，下方空間較為有限。

??國際市場上，一季度偏緊的供應格局在二季度將有所好轉，印度出口裝運受阻的情況預計也將有所改善。但是巴西新榨季減產預期較強，干燥的天氣仍未有明顯轉好。加之泰國減產情況下出口低迷。全球疫情存在歐洲等不穩定因素，但是總體向好格局不會改變，消費的恢復也還是大的趨勢，這對于糖價整體下方存在一定的支撐。二季度糖價大幅下行確實缺乏動力。預計糖價維持寬幅震蕩格局，參考區間14-18美分/磅。

??操作建議：鄭糖2109合約在5200元/噸-5300元/噸之間逢低做多為主。

??一、行情回顧

??一季度鄭糖震蕩上行，重心有所上移。1月在外盤沖高的帶動下，鄭糖沖擊5500元/噸關口，春節前在產銷數據偏空的影響下，鄭糖價格回落至5400元/噸下方。春節期間外盤走勢偏強，春節后外盤開始強勢上行，鄭糖開始跟隨上漲，鄭糖主力合約最高觸及5560元/噸的高點。但外盤走弱以及國內基本面壓制下，鄭糖3月開始震蕩回調。

??一季度國際糖市震蕩走高后有所回調。國際糖市泰國減產加之印度出口受限于缺乏集裝箱進度緩慢，一季度全球供應偏緊給糖價帶來支撐。并且在原油價格不斷走升，乙醇需求提升，使得制糖比預期降低。03合約最高至18.94美分/磅。03合約摘牌后市場逼空情緒將有所緩解，同時印度生產速度較快，出口逐步增加，糖價不斷回落。

??圖：鄭糖主力合約走勢

??數據來源：博易云國信期貨

??圖：ICE期糖主力合約走勢

??數據來源：博易云國信期貨

??二、國內市場分析

??1、銷售淡旺季特征減弱，基差引導作用增強

??截至2月底，產糖867.67萬噸，去年同期為882.54萬噸，累計銷售食糖338.5萬噸，去年同期為401.72萬噸，累計銷糖率53.76%，同比下降4.9%。2月產銷數據來看，整體銷售情況依然落后，春節過后的補庫結束后，消費再度陷入平淡。但是雖然較旺季成交有所下降，但是整體仍并沒有斷崖式下跌。淡旺季特征有所弱化。

??圖：廣西云南日成交量（單位：噸）

??數據來源：天下糧倉國信期貨

??圖：全國產銷率（單位：%）

??數據來源：Wind國信期貨

??現貨價格在一季度波動有限，整體運行區間在5100-5450元/噸。進入2021年以來，一季度的白糖基差運行區間在-100到100元/噸之間，基本現貨升水100元/噸后，基差收斂；而在現貨貼水達到100元/噸時，基差擴大?；畹囊龑ё饔妹黠@。二季度來看，在基差不突破近期區間的情況下，仍能夠用以作為期貨價格波動區間上下沿的參考。

??圖：基差走勢圖（單位：元/噸）

??數據來源：Wind國信期貨

??圖：全國產銷率（單位：%）

??數據來源：Wind國信期貨

??2、進口量大幅上升，二季度預計回落

??海關發布1-2月進口數據，1月進口量為62萬噸、2月進口量為43萬噸，兩月合計進口105萬噸，同比增加73萬噸，本年度累計進口356萬噸，同比增加224萬噸。從數量上看，1-2月進口量增加顯著，究其原因，還是存在較大的進口利潤。進口糖主要來源國是巴西，船期約45天，向前倒推可以看到當時點價時國際糖價還處于相對低位。

??1月糖漿進口僅有26千克，去年同期進口量為2.81萬噸。但是甘蔗糖或者甜菜糖水溶液（稅則號17029011）1月份進口量為2.89萬噸，2月份進口量為2.54萬噸。

??圖：全國白糖單月進口量（單位：萬噸）

??數據來源：中國海關國信期貨

??圖：糖漿單月進口量（單位：噸）

??數據來源：中國海關國信期貨

??2月之后國際糖價大幅上行，使得進口成本快速拉升。巴西配額外進口窗口基本關閉。預計進口數據從3月開始就將出現明顯的下滑。另外，從進口總量上來看，本年度已經累計進口356萬噸，需要關注政策方面是否會出現總量控制的可能。進口成本上面來看，原糖價格在15美分一線，以目前巴西的升貼水來計算，配額外進口原糖的成本在5290元/噸左右。進口成本對于國內糖價存在支撐。

??圖：泰國進口成本（單位：元/噸）

??數據來源：天下糧倉國信期貨

??圖：巴西進口成本（單位：元/噸）

??數據來源：天下糧倉國信期貨

??3、產量預計小幅增加，倉單注冊加速

??國內生產方面，甜菜糖生產已經結束，新疆、內蒙及河北共產糖148.98萬噸，去年同期僅有133.6萬噸。主要增產來自于內蒙地區，新疆地區與上一年度基本持平。蔗糖來看，廣西預計產量在615萬噸左右，相較于去年600萬噸的水平有所增加。云南產糖量預計小幅增加3%-4%，主要上一年度糖產量已經達到相對高位。廣東產糖量預計在60萬噸左右，較去年略有下降。國內總體來看，糖產量小幅增長。

??由于生產持續推進，可生成倉單的資源不斷增加，并且在2-3月基差波動過程中，存在較為合適的注冊倉單的機會，倉單生成抬頭。另外，糖企以及貿易商基差交易的參與度也在上升，這也提高了注冊倉單的動力。

??圖：蔗糖周度生產量（單位：萬噸）

??數據來源：天下糧倉國信期貨

??圖：倉單加有效預報（單位：張）

??數據來源：鄭商所國信期貨

??三、國際市場分析

??1、巴西新榨季開榨推遲減產預期較為一致

??巴西中南部開榨緩慢，截至3月15日，有30家糖廠開榨。截至3月底預計累計將有54家糖廠開榨，同比減少33家。這些產量將被統計到2020/21榨季的數據里面，但實際上2021/22榨季已經開始。

??天氣方面，2021年以來，主產區降雨量仍低于正常水平，有些地區甚至從去年以來的降雨一直低于正常水平。降雨不足使得甘蔗的生長受到了影響，導致今年的開榨延遲，并且甘蔗的單產也將受到影響。預計糖產量將由上一年度的3840萬噸明顯下降，或不足3600萬噸。不過前期制糖比下降的預期隨著原油價格大幅回落有所減弱，新榨季糖廠或仍然將大量生產糖而非乙醇。

??圖：巴西中南部糖廠開榨比例

??數據來源：CZAPP國信期貨

??圖：巴西月度降雨量對比圖

??數據來源：NOAA國信期貨

??2、印度出口簽約迅速，二季度發運量預計增加

??2020/21榨季截至3月15日，印度累計產糖2586.8萬噸，同比增加425.5萬噸，但仍低于2018/19榨季，主要產糖邦增加了乙醇的生產。已經收榨的糖廠達到171家糖廠，去年同期為138家。印度糖產量預計將達到歷史次新高，或達到3150萬噸。印度豐產使得出口意愿增強，政府對于新榨季的出口目標定為600萬噸。印度出口簽約速度較快，本榨季印度已簽約出口430萬噸糖。但是，由于發運受到影響，集裝箱缺乏、運費高漲，實際裝運量恢復較慢，2021年1-3月實際出口糖約220萬噸。預計進入二季度，發運量將會有所回升。這對于后期糖價上方存在一定制約。

??圖：印度單月出口量（單位：千噸）

??數據來源：CZAPP國信期貨

??圖：印度產糖量（單位：萬噸）

??數據來源：印度糖業協會國信期貨

??3、泰國估產下調，出口大幅減少

??2020/21榨季泰國甘蔗收割進度緩慢，天氣條件也不利于甘蔗生長，預計3月底將結束生產，通常生產至4月甚至5月。至3月22日，泰國僅有4家仍在生產，累計壓榨6650萬噸甘蔗，同比減少11%。最終甘蔗產量預計將降至6850萬噸，比之前預估的下降4.6%。糖產量預計為755萬噸，同比降低9%。

??由于產量低迷，泰國出口大幅下滑，2月泰國出口糖約25.36萬噸，同比減少65.56%。2020年10月-2021年2月累計出口糖135.79萬噸，同比減少68.22%。泰國收榨在即，整體產量減少已成定局，出口在后期預計也將維持較低水平。

??圖：泰國單月出口量（單位：噸）

??數據來源：泰國工業部國信期貨

??圖：泰國產糖量（單位：千噸）

??數據來源：Wind國信期貨

??四、結論及操作建議

??國內市場基本面來看，進入二季度后，庫存將達到高峰，這對于國內存在一定的壓制。但是國內目前現貨來看，由于價格仍相對低迷，現貨價格繼續下行的動力并不足，產業利潤不足。消費上面，短期還是維持低迷，但是隨著后期氣溫上升，以及疫情逐步轉好，消費仍存在回暖的動力，這對于長期價格存在支撐。另外，進口方面來看，雖然前期進口量巨大，但是進入二季度進口量回落是大概率事件，并且國際市場在15美分之上運行，進口成本達到5400元/噸一線，對于國內也存在支撐?？傮w來看，雖然供應方面存在一定壓力，但是沒有新的利空影響的情況下，下方空間較為有限。

??國際市場上，一季度偏緊的供應格局在二季度將有所好轉，印度出口裝運受阻的情況預計也將有所改善。但是巴西新榨季減產預期較強，干燥的天氣仍未有明顯轉好。加之泰國減產情況下出口低迷。全球疫情存在歐洲等不穩定因素，但是總體向好格局不會改變，消費的恢復也還是大的趨勢，這對于糖價整體下方存在一定的支撐。二季度糖價大幅下行確實缺乏動力。預計糖價維持寬幅震蕩格局，參考區間14-18美分/磅。

??操作建議：鄭糖2109合約在5200元/噸-5300元/噸之間逢低做多為主。

來源：國信期貨