2021年內蒙甜菜種植面積存在被玉米擠占的風險，但是不改變國內食糖市場供需大局。國內政策上會根據產需缺口決定進口配額量，因此國內食糖市場是政策市。當配額外進口成本低于國內生產成本時，國內市場采用生產成本來定價；當配額外進口成本高于國內生產成本時，國內市場采用配額外進口成本來定價。

目前配額外進口成本在國內生產成本附近徘徊（廣西平均生產成本預計5300元/噸），原糖已經成為影響現階段國內市場價格的核心變量，市場有望復制2016年下半年的走勢，出現原糖上漲帶動國內價格上漲的局面。

1、玉米價格大幅上漲并將在高位持續較長時間

國內玉米供應巨量短缺，玉米價格大幅上漲并將在高位持續較長時間。中國匯易網數據顯示，20/21年中國玉米產量2.4億噸，消費量3.0億噸，供應短缺6000萬噸。基于東北地區減產以及臨儲去庫存進度推算，我們認為20/21年中國玉米短缺7000萬噸附近。巨大的供應短缺量需要通過擴大進口以及高價替代等方式進行填補。國內玉米價格上漲已經帶動小麥價格上漲，同時也已經出現國內玉米價格與進口玉米價格齊飛的狀況。我們認為在新作物年度玉米供應市場以前，國內玉米供應短缺的現狀難以扭轉，玉米價格仍將在高位持續較長時間。

圖1玉米價格大幅上漲

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖2玉米持續去庫存

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖3玉米價格上漲帶動小麥價格上漲

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖4國內玉米價格與進口玉米價格齊飛

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

2、種植環節：玉米與甜菜爭地關系較強

由于玉米種植與甜菜種植在時間和區域上高度重疊，兩者有較強的爭地關系。

我國玉米種植與甜菜種植在時間上重疊。我國北方玉米種植時間為4-5月，收獲時間為10-11月。我國北方甜菜重視時間為4月，收獲時間為10-12月。玉米的種植時間與甜菜的種植時間高度重疊，這意味著種植玉米的地不能錯峰種植甜菜。

我國玉米種植與甜菜種植在種植區域上重疊。我國玉米優勢種植區域主要有北方春玉米優勢區、黃淮海夏玉米優勢區和西南玉米優勢區，我國甜菜種植區域只要分布在新疆北部、黑吉遼地區和內蒙中部。種植甜菜的地方基本都可以種植玉米，特別是在黑吉遼地區和內蒙中部，種植甜菜的區域與種植玉米的區域高度重合。

圖5玉米與甜菜播種時間重疊

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖6中國甜菜種植區域分布

資料來源：網絡，國泰君安期貨產業服務研究所

圖7中國玉米種植優勢區域分布

資料來源：網絡，國泰君安期貨產業服務研究所

玉米的比價優勢明顯，甜菜種植面積下降概率較大。玉米相較于競爭作物的比價優勢明顯提高，玉米種植面積增加確定性強，競爭作物的種植面積將下降。大豆玉米比價處于歷史低位附近，白糖與玉米比價更是一路下行，甜菜作為白糖的原料之一，甜菜價格與白糖價格正相關，意味著甜菜的收購價格與玉米的收購價格的比價優勢越來越低。按照當前價格測算，內蒙甜菜畝產3噸，每畝產值為1500元，每畝凈利潤200元；玉米畝產0.45噸，每畝產值1350元，每畝凈利潤500元（含補貼），種植玉米的利潤遠高于種植甜菜的利潤。種植玉米和種植甜菜的時間和區域高度重疊，由于種植玉米的利潤高于種植甜菜的利潤，種植玉米與種植甜菜爭地將較為激烈，甜菜種植面積下降概率較大。

圖8玉米相較于大豆更有比價優勢

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖9玉米相較于白糖比價優勢明顯提高

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖10玉米價格上漲對糖料的影響邏輯關系

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

表1:黑龍江農作物補貼額度（元/畝）

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

3、消費環節：玉米淀粉糖與甜菜糖有替代關系

淀粉糖產量超過國內白砂糖產量。天下糧倉數據顯示，我國玉米年消費量2.85億噸，其中65%被飼料加工消耗，30%被深加工消耗，其他消耗5%。玉米淀粉消耗玉米量占深加工消耗量的44%，19/20年度合計消耗3680萬噸玉米，產玉米淀粉2580萬噸。60%的玉米淀粉被用于淀粉糖加工，以19/20年玉米淀粉產量計算，折合產淀粉糖1550萬噸，按照0.7的甜度計算，折合白砂糖1080萬噸。19/20榨季國內白砂糖產量為1042萬噸，其中甜菜糖占比13%，玉米淀粉糖產量折合白砂糖量超過國內白砂糖產量。

圖11玉米淀粉價格不斷上漲

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖12 19/20榨季甜菜糖產量占總產量的13%

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

玉米淀粉以成本定價為主，玉米的價格決定了玉米淀粉的價格。從原料產成品比來看，1噸玉米可以生產出0.7噸玉米淀粉，玉米皮0.13噸，蛋白粉0.06噸，胚芽粕0.06噸，胚芽油0.03噸。玉米淀粉加工產能過剩，且需求端無亮點，玉米淀粉價格主要由生產成本決定，玉米成本占玉米淀粉成本的70%以上，玉米價格基本決定了玉米淀粉的價格。如圖14所示，2018年1月至2020年上半年，玉米淀粉現貨價格變化不大，漲跌主要取決于玉米價格的波動。2020年下半年開始，隨著玉米價格的飆升，玉米淀粉價格跟隨上漲。

圖13玉米淀粉價格不斷上漲

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖14玉米淀粉價格與玉米價格同步上漲

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

玉米淀粉價格利潤走勢佐證成本決定價格。2018年至2019年，由于市場仍處于去庫存階段，國家在東北地區實行玉米深加工補貼計劃，玉米淀粉加工多數時間均處于盈利狀態（如圖15所示）。2020年開始，隨著玉米價格的上漲，玉米淀粉深加工長期處于虧損狀態，淀粉糖產量同比明顯下降（如圖16所示）。淀粉糖產量下降一方面與消費下降有關，另一方面也與企業虧損減產有關。

圖15玉米淀粉價格利潤走勢

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖16淀粉糖消耗淀粉月度數量情況

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

淀粉糖相對白砂糖的優勢逐漸下降。2020年以來，各類淀粉糖價格隨著玉米價格的上漲而上漲，淀粉糖與白砂糖的價差逐漸收窄，淀粉糖替代白砂糖的優勢逐漸下降。

圖17麥芽糖漿價格大幅上漲

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖18結晶葡萄糖價格大幅上漲

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖19果葡糖漿價格大幅上漲

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖20白砂糖與葡萄糖價差逐漸收窄

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

4、玉米種植面積增加擠占甜菜種植面積

甜菜糖增量主要來自于內蒙古。14/15榨季，我國甜菜糖產量為73.78萬噸，其后逐年增加至19/20榨季的139.28，增長65.5萬噸，增幅89%。14/15榨季，內蒙古甜菜糖產量17.7萬噸，19/20榨季為72.5萬噸，增長54.8萬噸，內蒙古甜菜糖增量占全部甜菜糖增量的84%。

表2：我國歷年甜菜糖產量情況（單位：萬噸）

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖21 19/20榨季內蒙古甜菜產量情況

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖22內蒙甜菜種植面積大幅增長

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

內蒙古甜菜糖種植面積占比微乎其微。國家統計局數據顯示，2014年內蒙古甜菜種植面積為3.95萬公頃，2019年內蒙古甜菜種植面積為12.74萬公頃，增長8.79萬公頃，增幅222.5%；2014年玉米種植面積為337.22萬公頃，2019年玉米種植面積為377.63萬公頃，增長40.41萬公頃，增幅12.0%。從相對占比來看，2014年甜菜種植面積僅占玉米種植面積的1.2%，雖然2019年大幅上升至3.4%，但是絕對數值仍微乎其微。

圖23內蒙古玉米種植面積逐年提高

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖24內蒙甜菜種植面積占比微乎其微

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

短期種植玉米有優勢，長期種植甜菜有優勢。短期來看，由于白砂糖價格仍較為低迷，甜菜收購價難以脫離糖價提高價格，種植甜菜的收益大幅低于種植玉米的收益。長期開看，種植甜菜的收益穩定，500元/噸的甜菜收購價格帶來的利潤可以與2500元/噸玉米價格帶來的利潤相媲美，而2500元/噸的玉米價格在長期來看屬于高價位，種植甜菜具有長期優勢，畢竟甜菜屬于經濟作物，玉米屬于農作物，種植經濟作物的收益普遍高于基礎農作物。

表3：甜菜與玉米種植利潤模擬

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

從甜菜糖本身來看，可能是比較大的減產風險（內蒙甜菜糖減產20%都有可能），但是對于整個國內白糖產量而言，哪怕是內蒙古出現20萬噸的減產（減產30%），其對21/22榨季國內食糖供求關系的影響仍難起大的波瀾，畢竟配額方面手松一點，進口端完全能夠輕輕松松填補產需缺口。此外，長期來看，只要種植甜菜的收購價格保持在500元/噸以上，種植甜菜的收益都具有相對優勢，排除政策的限制，理論上在內蒙古擴大甜菜種植大有可為。

5、甜菜糖減產無礙國內食糖供需大局

甜菜糖減產無礙國內食糖供需大局。一方面甜菜糖占國內食糖總含量的比重較低，另一方面政策上會根據國內的供應短缺量進行進口配額的調節，甜菜糖減產對國內食糖供需基本面的影響不大。

供求理論下的邊際成本定價是白糖期貨的根本定價邏輯。2006-2010年，國內基本自給自足，不需要給進口利潤，供過于求時價格由邊際成本最低的價格決定，供不應求時由邊際成本最高的價格決定；2011-2014年，國內產不足需的趨勢愈加明顯，需要給配額內進口利潤，但是又不能無限制進口，內外盤相關性提高；2015年至今，行業自律與保障措施有效阻隔了進口糖的沖擊，國內市場總量上供不應求，糖價向邊際成本最高的價格靠攏，配額外價格反而起到了支撐糖價的作用。

圖25玉米價格上漲對糖料的影響邏輯關系

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

“兩個驅動力”是2016年至今市場的核心驅動力。產需缺口大疊加進口總量不足，使得國內食糖市場維持供應總量不足的狀態，為滿足需求，市場通過價格上漲的方式來尋求邊際成本更高的供應。理論上來講，只要供應缺口一直存在，價格就會站在所有的成本之上，市場長期處于不斷測試缺口是否補齊的狀態。

產需缺口大這一核心驅動依然存在。以榨季為統計單位，14/15榨季以來，我國食糖產量穩定在1000-1100萬噸區間，消費量穩定在1500萬噸附近，每個榨季的產需缺口為400-500萬噸。20/21榨季，預計我國食糖產量為1050萬噸，消費量為1480萬噸，產需缺口為430萬噸。從產需缺口大這個角度來看，20/21榨季的產需缺口仍處于最近幾個榨季正常的區間范圍，意味著價格上行的核心驅動依然存在。

圖27國內食糖產需缺口巨大

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖28每個榨季產銷差400-500萬噸

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

進口總量主要受政策調節，因此國內是政策市。14/15榨季開始，行業自律引導國內食糖進口，使得進口量始終低于產需缺口，從而使得市場有足夠的空間消化走私糖。18/19榨季，打擊走私使得走私量大幅萎縮，常規進口量得以由243萬噸增加至324萬噸。19/20榨季，常規進口繼續增加至375萬噸，與產需缺口基本接近，但是由于市場出現免稅糖漿這一新的狀況，使得全口徑進口量已經超過產需缺口。20/21榨季，市場預計常規進口量可能達到500萬噸，大于430萬噸的產需缺口預計量，同時糖漿問題也會在邊際上影響供求關系，進口配額總量就顯得尤為重要。

圖29 20/21榨季已經進口250萬噸

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖30 2020年進口食糖526萬噸

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖31產需缺口與進口量的差逐漸收窄

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

圖32全口徑進口量超過產需缺口

資料來源：國泰君安期貨產業服務研究所

原糖是現階段市場的核心變量。當配額外進口成本已經高于國內生產成本，國內定價的錨點由國內成本定價切換至配額外進口成本定價。我們認為原糖仍有補漲空間，特別是短期市場，對國內價格明顯利好。

總體而言，2021年內蒙甜菜種植面積存在被玉米擠占的風險，但是不改變國內食糖市場供需大局。國內政策上會根據產需缺口決定進口配額量，因此國內食糖市場是政策市。當配額外進口成本低于國內生產成本時，國內市場采用生產成本來定價；當配額外進口成本高于國內生產成本時，國內市場采用配額外進口成本來定價。目前配額外進口成本在國內生產成本附近徘徊（廣西平均生產成本預計5300元/噸），原糖已經成為影響現階段國內市場價格的核心變量，市場有望復制2016年下半年的走勢，出現原糖上漲帶動國內價格上漲的局面。

來源：國泰君安期貨