疫情之下，白糖究竟何去何從？

Date：2020-3-5 9:48:36Hits：104

庚子之初，國內外病毒交替肆虐，引發糖價劇烈波動。時至今日，糖價依舊面臨多空交織的糾結局面，后市將會如何演繹？讓我們來一探究竟。

1、宏觀：全球不確定性猶存，但國內持續的系統性風險概率不大

近期擾亂全球資本市場的罪魁禍首莫過于新冠疫情了，內外疫情交替爆發，導致近期全球資本市場劇烈震蕩。眾所周知，一旦宏觀的系統性風險出現，白糖是無法獨善其身的，糖價近期的大幅波動也近乎緣由于此。

對比“非典”時期，當時中國GDP總量約為13.7萬億元，時至今日，中國GDP總量已經近百萬億，整體的抗風險能力約是當年的7倍。雖然說眼下各行業延遲復工對于市場的壓力仍然存在，但國內疫情當前基本處在嚴防可控狀態，近期“央媽”也在不斷注水扶持企業的復工生產，加上市場的情緒在2月份已經有了一個大幅向下宣泄的過程，所以單純就國內疫情而言，對于國內經濟影響更傾向于是“暫時性的”，持續的系統性風險概率極小。

再來看看國外疫情的影響情況，當前海外疫情形勢較國內嚴峻，尤其是韓國、意大利和伊朗三國新增病例大幅攀升，疫情對全球的經濟影響也在持續的展現:多國下調經濟增長預期；企業發布收益警告；疫情對于全球各行業供應鏈的破壞導致近一步的悲觀和恐慌，部分官員警告可能會帶來“微型去全球化”。全球經濟下行壓力不容忽視。

國內疫情對糖價的利空基本消散，但國際疫情對糖價影響或將繼續通過施壓原油而持續，后續還需觀察疫情動態才能進行最終的評估。

2、國內減產奠定主基調，但消費端趨弱也是事實

國內方面，白糖有著“三年熊市，三年牛市”的說法，本榨季從理論上已正式開啟了“三年牛周期”的序幕。從驅動周期轉換的主因——產量上來看，本榨季減產也已經是“很確定的未知事件”：甜菜糖已經塵埃落定，小幅增產約7-8萬噸，預期之中；甘蔗糖雖還未完全收榨，但從生產數據來看，或將難逃減產命運：廣西糖廠大幅縮短開機時間，平均收榨時間提前一個多月,產量預計同比降40-60萬噸；云南則經歷了干旱、霜凍、降雨等天氣災害，本榨季的產量也不容樂觀，預估減產約20-30萬噸。現如今，全國減產主基調基本確立，即使不能按照預期開啟白糖的“牛周期”，那至少在一定程度上也能給予糖價些許支撐。

從國內消費端來看，2000-2004年白糖消費實現大幅增長，成功躍進千萬噸級別；2006-2009年消費突破1400萬噸；2011-2016年消費實現剛性正增長；2016年后國內白糖年消費基本穩定在1450-1500萬噸之間，整體波動不大。

當前很多觀點認為，國內白糖消費受疫情影響會降低明顯，這一點毋庸置疑。而且考慮到本次疫情爆發范圍和程度，門店消費因涉及聚集性行為，延續高壓狀態，食糖的消費抑制明顯，疫情對消費端的負面影響很大概率會超過2003年。但是從“非典”肆虐的2003年來看，國內白糖的消費并未見明顯的壓制，不降反增。而且由于爆發時期剛好是傳統的消費淡季，且隨國內疫情得控，終端復產復工進程的加快，對于食糖夏季銷售旺季的影響不會太大，這或將進一步彌補消費端減弱給糖價帶來的負面影響。

圖1：國內白糖年消費量走勢圖（單位:萬噸）

3、全球貿易流趨緊，巴西和印度將影響糖價運行節奏

本榨季圍繞主產國泰國、印度和歐盟減產呼聲高漲，而且泰國和印度當前壓榨進度已接近尾聲，提前收榨預期一旦兌現，減產也就將變成既定事實。貿易流方面，一季度除印度外已經出現短缺，本榨季的貿易流也是趨緊的一種狀態，ISO預計19/20榨季全球食糖供應短缺高達944萬噸，為近幾個榨季的最大短缺規模。現在國際原糖最大的風險還是集中巴西和印度方面：第一，因全球疫情爆發導致能源需求降低進而刺激巴西提高糖醇比，巴西糖供應量增加；第二，印度雖減產，但陳糖庫存高，印度的出口增減也會給糖價帶來波動。