一、五月底庫存結轉同比減少，銷量的好與不好

五月底各大主產區收榨完畢，18/19榨季全國產量1076萬噸，同比增加45萬噸。各省銷量方面，內蒙、廣東、新疆前期銷售較快，采購前移導致5月銷量略有放緩，但總體累計產銷率較高。云南、廣西5月銷量偏好，尤其是廣西單月銷量達61萬噸，同比增加10萬噸，工業庫存256萬噸，同比減少26.5萬噸，產銷率接近六成，銷售高出市場預期。預計部分集團銷售賬期前移一定程度增加了廣西五月的銷量，云南銷售基本符合市場預期。

按照中糖協統計數據五月全國單月銷糖89.8萬噸，同比減少11.26萬噸，累計庫存同比減少46萬噸，庫存消化速度環比放緩。1-5月份國產糖消化迅速主要得益于走私和進口糖供應減少。在135萬噸許可發放之后，后期進口糖、不確定的走私糖供應壓力會相對后移，三到四季度會是國產和進口糖等糖源爭奪市場的關鍵，進一步考驗現貨市場價格支撐。

展望6月國產糖銷售情況，4-5月國產糖銷量一定程度透支了6-8月季節采購份額，6月國產糖消化速度預計環比增幅有限。潛在的利空在于，警惕六月份國儲糖投放的利空。因為進口糖供應量至少要在6月下旬才會逐漸穩定，三到四季度會是進口糖集中供應期，國儲糖不會到三、四季度投放和進口糖搶占銷售市場。從5月底全國產銷結構和產銷區現貨相對價格看，六月預計國儲糖有出庫風險。

圖一：歷年全國5月底工業庫存量

二、外盤技術性反彈盤面進口利潤縮減，5月進口預計有所增加

圖二：巴西進口利潤預計

印度干旱炒作和巴西乙醇價格生產優勢推動，隨著原糖7月移倉外盤上周出現一定程度的反彈，本周將會進一步測試12.5—13.3美分壓力突破情況。假如，突破失敗預計重回弱勢震蕩區間，畢竟從中短期原糖的供需結構上看，原糖還不具備大幅反彈行情。隨著上周內外價差收窄，巴西糖對應盤面的進口利潤出現負利潤，進口利潤影響可能會有所抑制加工廠三季度買船，但是今年進口許可發的時間較晚，后期預計加工廠還是會按銷售計劃采購為主。關注后期進口利潤變化。

從了解的船表上看，五月預計進口食糖35萬噸左右，同比增加，近期部分加工廠有所開工，關注加工糖報價和供應節奏。前期市場一直關注的巴基斯坦糖進口，由于出口刺激導致巴基斯坦國內食糖價格上漲，未來未必能實現30萬的出口計劃。市場關注焦點陸續轉移到后續進口糖供應節奏上。

三、倉單流出加快，基差相對高位考驗產區現貨支撐

圖三：倉單、有效預報對比

倉單流出加快，倉單+有效預報總量同比減少，盤面壓力降低。盤面價格SR1909還不能吸引倉單套保介入。關注后期產銷區現貨價格和盤面期貨價差，倉單能否繼續流出。

圖四：鄭糖9月—廣西現貨基差對比

統計的基差走勢看，上周南華集團大量現貨銷售支撐現貨價格穩定也是基差略強，但是環比看基差有所走弱但總體處于相對高位。從基差季節走勢看，本周預計基差震蕩偏弱為主，SR1909合約進一步上漲測試5100壓力突破較難。

四、巴西、泰國升貼水走弱，壓制原糖反彈高度

圖五：巴西、泰國升貼水

巴西5月出口放緩，為近5年的同期新低，19/20榨季初期盡管目前產乙醇為主但從原油和糖醇比關系看，未來很難在出現上榨季的制糖比新低的情況，貿易流的相對過剩和5月出口量減少導致巴西近期現貨壓力有所凸顯，升貼水走弱。對比泰國，泰國國內的現貨壓力要大于巴西，升貼水下調的速度環比加快，泰國、巴西國內現貨庫存壓力和全球市場過剩未能完全扭轉，預計巴西、泰國升貼水震蕩偏弱，等待新的買家入場。

圖六：CFTC持倉

截至6月4日，基金凈持空倉略有減少但原糖基金還是凈空為主，做空情緒濃重。進入6月原糖7月合約有所展期移倉導致基金持倉波動的原因?？偟某謧}略減，投機空頭持倉占優，技術上，原糖12.5美分左右遇到強壓力突破考驗，按照歷年CFTC總持倉和多空持倉位置看，目前未能支持原糖突破12.5-13.3美分強壓力。

總體，印度季風延遲的天氣故事題材和馬邦真實干旱嚴重的擔憂，原糖出現小幅反彈但是基本面未出現根本性變化決定反彈道路遇阻重重。原糖底部已現，但擺脫弱勢價格走勢區間還需要基本面的扭轉支撐。維持外盤震蕩走勢觀點12.5-13.3美分難以逾越，等待季風的實質影響落地和三季度后期國際貿易流供應過剩緩解。

國內市場方面，產銷數據和草地貪夜蛾影響，市場炒作題材偏利多，但實質影響程度如何還需要進一步考量。持倉觀察看，近期產業和投機席位多空持倉頻繁換倉，市場資金更多的是一種游擊戰的試探性心態，多空反復。由此看出，資金對于SR1909合約、SR2001合約反彈到5050-5100附近的恐高心理。銷量定節奏，外盤定后市，預計期現市場可能會繼續調整，警惕潛在利空的發生，底部構筑形態繼續磨合。

作者：XXX；來源：沐甜科技；農產品期貨網轉載