我們認為，中國在2019/2020榨季產量預計為1070萬噸，國儲庫存、進口、走私糖主導國內供應，國內食糖價格跟跟隨外糖價格變動。外糖的生產成本為11美分/磅，國內甘蔗糖成本為5600元/噸。2019年下半年，鄭糖將維持弱勢，波動區間為（4500—5400），建議投資者沽空為主，主要的風險是天氣災害。

全球食糖供應非常充足

印度為全球第一大產糖國。印度2018/2019榨季糖產量為3300萬噸，較2017/2018榨季增加50萬噸，但較前次預估大幅上調230萬噸。產量預估上調主要因本榨季印度北部的產糖率大幅高于上榨季，而包括馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦在內的主產區的產糖率也同比偏高。考慮到2018/2019榨季印度期初糖庫存為1070萬噸，并預計本榨季將產糖3300萬噸，國內消費量2600萬噸，預計出口300萬噸，本榨季期末庫存將達到約1470萬噸。因為印度目前政府支持蔗農，印度的甘蔗種植面積依然增長，預計2019/2020年度印度食糖產量提高至3400萬噸。

巴西為全球第二大產糖國。巴西的產糖量根據糖醇價格比尋找均衡，目前巴西甘蔗制糖比為36%，遠低于50%的平均水平，預計2019/2020年度巴西食糖產量預估提升至3100萬噸，高于2018/2019年度的2913萬噸。

目前主要擔心厄爾尼諾對甘蔗生長造成影響，但全球食糖的庫存很高，且印度急于出口去庫存，原糖價格上漲壓力很大。

進口關稅預期下降

5月22日，巴西制糖業組織Unica在一份聲明中表示，兩國已經達成協議，避免將一項關稅爭議提交給世界貿易組織。中國同意免除2017年5月實施的額外關稅。

為了保障國內食糖產業的發展，國家在2017年5月對配額外的食糖進口征收了保障措施關稅。在實施此保障政策之前，配額外食糖進口關稅在50%，按照國家為期三年的保障關稅政策，從2017年5月份起，配額外食糖進口關稅將由95%逐年降低5個百分點，到2019年5月份到期。針對到期后的關稅變化，市場猜測不斷。5月22日之后，配額外關稅稅率為50%，因此市場預期從巴西進口的原糖將大幅增加。關稅的降低直接影響進口成本，關稅從85%降至50%，對應的進口成本將減少1000元/噸左右，對國內糖價將是一個不小的沖擊。

受配額外進口關稅下降的預期影響，國內白糖上周大幅下挫。美糖價格遠低于國內價格，若進口關稅下調，國內糖價將可能觸及4500下方。

走私擠占國產糖，國儲糖庫存超過650萬噸

從國內白糖的產銷情況來看，我國需要通過進口食糖來滿足國內需求。

榨季國內食糖將增產至1070萬噸，而國內的消費常年在1450萬—1520萬噸之間波動，這個中間大概400萬噸的缺口主要由三個方面來彌補：第一是每一榨季國內甜菜糖和甘蔗糖的產出，今年國內預計總產出在1070萬噸；第二是國儲方面的補充，在2016/2017榨季放儲120萬噸之后，截至目前國儲糖庫存預計還有650萬噸以上，國內已經連續五個榨季沒有收儲，庫存增長主要來源于每年固定的古巴糖進口。2017/2018榨季我國沒有放儲，榨季在國產糖小幅增產情況下，當前價格國儲糖沒有投放的條件，但因保質期問題不排除部分輪庫；第三個是榨季的結轉庫存，2017/2018年度我國食糖結轉庫存是745.8萬噸，其中工業結轉庫存141.04萬噸，考慮還有一部分商業庫存，因而推測國儲庫存還有超過650萬噸，這是壓制糖價的最主要因素。

從收儲成本考慮，國儲糖不宜投放；另外，國儲糖收放主要以調節供需平衡和穩定物價為目的。國儲糖投放不會以打壓糖價為目的，不過考慮到保質期等因素，不排除有輪庫可能。在新榨季供應依然充足，國儲糖拋儲的可能性非常小。

由于過去四年國內的糖價格顯著高于巴西和泰國的食糖價格，國內食糖走私非常猖獗。僅僅在2018年，國內海關查處的走私糖達到11萬噸，而全年走私糖總量預計在200萬噸左右。因為按照此前90%的進口關稅計算，配額外的巴西、泰國糖進口到中國的利潤超過500左右，導致2018年進口量增加。2018年1—12月份全國累計進口食糖280萬噸，比上年同期增加51萬噸，增長22.24%。走私加上進口合計480萬，而國內產量為1060萬噸，而國內總消費為1500萬噸。走私大量補充了國內供給，現貨價格壓力較大。

淀粉糖每年替代約150萬噸

國內的淀粉糖價格遠低于食糖價格，廠家傾向于使用淀粉糖。甜菊糖、淀粉糖每年替代掉大概150萬噸的白糖消費量。可口可樂公司已經很少使用白糖，轉而使用甜菊糖。近期，可口可樂公司在英國下架了含甜菊糖的綠色可樂（Coca Cola Life），又在美國全面推出新配方的無糖可樂后，可口可樂懸賞100萬美元尋找更健康的天然甜味劑。2019年國內糖消費增速有限，淀粉糖產能充足，預期替代國內白糖消費越155萬噸。

消費持續低迷

全球的食糖消費增速為2%，而中國的食糖消費增速為3%，年消費量約為1500萬噸。主要原因有兩點：第一，國內已經步入老齡化社會，低糖甚至無糖成為健康生活的理念；第二，中國的人均食糖消費量為10公斤/年，而歐美的人均食糖消費量為40公斤/年，中國的食糖消費遠低于其他國家。所以中國的食糖消費后期會越來越少，食糖的消費增速可能會低于1%。

總結與思考

從全球供求看，印度因為政策刺激導致甘蔗種植面積依然龐大，并且印度的食糖庫容已經不足，急需出口去庫存。巴西靈活調整甘蔗制糖比需求利益最大化，巴西的潛在供應非常巨大。整體上，全球若無重大災害天氣，今年食糖供應非常充足。

從政策導向看，國儲糖庫存達到650萬噸，而只有白糖大幅拉漲的時候，國家才會進行拋儲。2018年以后，進口政策沒有繼續加碼，關稅由最高峰逐年下調。目前市場已經消化了巴西糖進口關稅下調的消息。

從國內供求看，國內供給充裕，總供應達到2100萬噸，總需求為1500萬噸。需求增速下降，并且因為銷售速度高于上榨季同期，貿易商手中庫存偏高。

我們認為，中國在2019/2020榨季產量預計為1070萬噸，國儲庫存、進口、走私糖主導國內供應，國內食糖價格跟跟隨外糖價格變動。外糖的生產成本為11美分/磅，國內甘蔗糖成本為5600元/噸。2019年下半年，鄭糖將維持弱勢，波動區間為（4500—5400），建議投資者沽空為主，主要的風險是天氣災害。

作者：盧時強；來源：期貨日報；農產品期貨網轉載