資金對“糖周期”的心理依賴

投機市場無情，情緒的反復沖擊，價格的來回跌宕令投資者喪失安全感，神經緊張，隨著市場漲跌頻繁操作，最后白白交出手續費，因此尋找交易中的安全感成為投資者的一個心理特點，而周期的存在尤其是周而復始的特點，滿足人性對安全感的需求：太陽東升西落形成“日”，因為對“日”周期的了解，人類不再害怕太陽落下黑暗來臨；春去秋來形成“年”，基于對“年”周期認識，人類即使身處寒冬，也會盼望春暖花開之日，所以當一些經濟周期的術語耳熟能詳于市場中時，不但能給予資金安全感，甚至還能給到無窮的想象力，比如今年熱炒的“康波周期”、“豬周期”等。

相比起來“糖周期”顯得有些小眾，但依然可以看見市場對其充滿了極高的認可。當下時期糖價持續筑底，早已跌破國內制糖成本，從歷史規律來看，國內糖價呈現2-3年跌，2-3年漲的周期規律。先回顧一下今年以來的鄭糖期貨以及糖業股票，從其表現來看，市場充斥著對“糖周期”的炒作：鄭糖數次放量增倉大漲，而ST南糖、廣東甘化、粵桂股份以及中糧糖業的漲幅絲毫不遜色于大盤或中小盤指數，資金炒作在今年4月中旬前達到高峰，鄭糖主力合約持倉量達到81萬手。

“糖周期”腳步大概率放緩

盡管國內糖價呈現明顯的周期規律，但按照3年一周期依葫蘆畫瓢難免出現經驗主義的錯誤。人類對于“日”、“年”周期的正確把握不僅在于觀察和總結，更是建立在理性主義的基礎上，“日”周期的本質在于地球自轉，而“年”周期的本質則在于地球圍繞太陽的公轉。而“糖周期”的本質更多和“豬周期”一樣，是一個典型的農業生產蛛網周期，供需不均衡主要來自生產者的生產計劃對價格的滯后反應，此外由于國內主要糖料來源——甘蔗其自身帶有的宿根性的特點，造成了漲2-3年，跌2-3年的較長蛛網周期，所以糖料收購價變動將是國內供需變化的一大關鍵要素。以此進行判斷，2019/20榨季糖價上漲的基本條件將是蔗農因甘蔗收購價調低而降低種植意愿，糖料供給減少支撐糖價走高，但現在看來這一基本條件正因甘蔗收購價政策改變所打破。

廣西政府今年結束了甘蔗收購價政策后，2019/20榨季訂單農業重出江湖。從今年的訂單內容來看，490元/噸的收購價較2018/19榨季沒有變化，蔗農種植意愿難見明顯降低，且對優質甘蔗和劣質甘蔗制定相應升貼水，鼓勵蔗農種植單產、出糖率高的甘蔗，糖料供應預計將偏充裕，國內產銷缺口將繼續呈現弱化趨勢，對糖價難有上漲驅動，糖牛周期大概率推遲。

產業至暗時刻再臨外糖沖擊

在國內糖市內在向上動力匱乏時，行情更多需要外盤帶動，在2017/18榨季北半球制糖國大幅增產后，全球糖市庫存持續去化，逐漸對外盤糖價形成支撐，然而一波未平一波又起，4月中旬炒作資金退潮后，鄭糖高位回落，同時受外部環境影響，大盤跌破3000點，糖業股票也紛紛走低。“糖周期”遭到質疑之際，國內糖業至暗時刻也隨之來臨：巴西制糖產業聯盟UNICA單方面表示明年5月22日后中國將取消配額外食糖進口的保障措施稅，盡管消息尚未證實，但從巴西WTO撤訴以及近期巴西副總統訪華等事件結合來看，進口政策調整概率較大。保障措施稅取消后，配額外關稅將重回50%后，進口利潤將大幅修復，廉價的外糖對國內糖市沖擊更加明顯，國內糖價波動中樞也將有明顯下移向外糖靠攏。此外，走私糖的影響也難見改善，泰國于2015年加入東盟后，其食糖出口優勢得到放大，走私糖得以通過緬甸和臺灣地區的路徑進入國內糖市，雖然今年以來緬甸轉口貿易得到遏制，但臺灣地區情況難以緩解。

夢想擱置后看漲仍須謹慎

當“糖周期”的時間拐點遭遇產業政策調整，糖價筑底時間將延長，傳統三年周期面臨被打破，看漲預期需要放緩。就目前掛牌的鄭糖合約來看，難有亮眼表現，長期多單持有的策略難有作為，但各個合約須分別對待。對于9月合約以及1月合約而言，前期隨著關稅調整，利空消息的沖擊也出現一波明顯下跌，但從具體政策來看對這兩個合約影響有限，后續預計將有一定向上回歸表現。然而隨著近期2019年配額外進口許可證發放，以及6月末廣西臨儲的50萬噸食糖出庫，9月合約也面臨利空壓力不減，更多的上漲空間可以放在1月合約上，因此筆者建議可逢低試多。而5月合約面臨沖擊最大，一方面5月交割臨近配額外進口關稅調整期，外盤低價糖沖擊明顯，若外盤無明顯反彈5月難有起色，另一方面5月前屬于國內糖廠庫存高位，資金緊張時期拋售可能性較強，所以5月合約建議逢高沽空。來源：農產品期貨網特約分析師中信建投期貨田亞雄、吳新揚