巴西已經(jīng)開始新一季的壓榨，印度、泰國(guó)的食糖產(chǎn)量也逐步明朗，2018/2019榨季全球食糖供應(yīng)依舊處于過剩狀態(tài)。再看國(guó)內(nèi)，銷售清淡，政策仍存在不確定性。諸多因素貌似均不能提振糖市。然而，4月10日，國(guó)內(nèi)糖價(jià)“意外”拉漲，是游資“無意闖入”，還是市場(chǎng)整體風(fēng)向已經(jīng)悄然發(fā)生變化？結(jié)合全球糖市以及國(guó)內(nèi)近期的情況，我們分析當(dāng)下，展望未來。

國(guó)際市場(chǎng)：看到希望  也得著眼于當(dāng)下

自全球糖市由短缺轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩，國(guó)際糖價(jià)從2016年9月底的高點(diǎn)24.10美分/磅回落至2018年8月底的9.91美分/磅，雖然此后兩個(gè)月持續(xù)攀升至14美分/磅一線，但由于2018/2019榨季全球仍處于供應(yīng)過剩階段，糖價(jià)承壓，最終在11—14美分/磅的區(qū)間內(nèi)徘徊。

近期，機(jī)構(gòu)、貿(mào)易商對(duì)2018/2019榨季全球食糖供應(yīng)進(jìn)行了預(yù)估，過剩40萬—555萬噸。因此，2018/2019榨季內(nèi)，國(guó)際糖價(jià)將繼續(xù)受該因素影響。而對(duì)于2019/2020榨季，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，供應(yīng)可能產(chǎn)生缺口，其預(yù)估在136萬—430萬噸。這讓市場(chǎng)看到了希望，認(rèn)為國(guó)際糖價(jià)下跌空間有限，2018/2019榨季內(nèi)料不會(huì)出現(xiàn)個(gè)位數(shù)。

圖為機(jī)構(gòu)對(duì)全球糖市供應(yīng)的預(yù)估

印度方面，據(jù)最新消息，截至4月8日，2018/2019榨季馬邦累計(jì)產(chǎn)糖1062萬噸，高于2017/2018榨季同期的1030萬噸；截至3月15日，2018/2019榨季印度累計(jì)產(chǎn)糖2734.7萬噸，同比增長(zhǎng)5.9%。2018/2019榨季，印度食糖生產(chǎn)進(jìn)度一直快于2017/2018榨季同期。

全印度貿(mào)易協(xié)會(huì)把2018/2019榨季印度食糖產(chǎn)量從此前預(yù)估的3150萬噸上調(diào)至3260萬噸；印度糖廠協(xié)會(huì)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ICRA都將2018/2019榨季印度食糖產(chǎn)量預(yù)估到3070萬噸；印度國(guó)家合作聯(lián)合會(huì)糖廠有限公司預(yù)計(jì)為3150萬噸。市場(chǎng)對(duì)印度最終產(chǎn)量的看法存在分歧。

關(guān)于出口問題，近日，印度糖貿(mào)易協(xié)會(huì)主席稱，自2018年10月1日計(jì)算，2018/2019榨季印度糖廠累積簽約出口270萬噸食糖，其中170萬噸已經(jīng)發(fā)運(yùn)。雖然不及前期預(yù)估的400萬—500萬噸，但由于印度產(chǎn)量連續(xù)兩年超過2600萬噸的國(guó)內(nèi)消費(fèi)量，該國(guó)庫(kù)存高企，政府正想方設(shè)法促進(jìn)出口。另外，近期印度大選，可能對(duì)出口政策產(chǎn)生影響。

至于2019/2020榨季，市場(chǎng)初步預(yù)估，部分蔗區(qū)的干旱天氣可能導(dǎo)致甘蔗種植面積下降，進(jìn)而影響食糖產(chǎn)量，這或許是全球食糖供應(yīng)轉(zhuǎn)而產(chǎn)生缺口的原因之一。不過，最新消息，印度國(guó)家氣象局稱，雨季降水在平均水平，農(nóng)作物產(chǎn)量可能提升。

泰國(guó)方面，截至4月1日，2018/2019榨季泰國(guó)共壓榨133天，累計(jì)壓榨甘蔗1.2614億噸，食糖產(chǎn)量達(dá)到1392萬噸，較2017/2018榨季同期的1287萬噸增加105萬噸，增幅為8%。雖然2018/2019榨季泰國(guó)生產(chǎn)進(jìn)度一直快于2017/2018榨季，但該國(guó)將于4月中旬收榨，食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)從2017/2018榨季的1468萬噸縮減至1430萬噸。對(duì)于2019/2020榨季，市場(chǎng)估計(jì)，干旱天氣抑制了其食糖產(chǎn)量。

巴西方面，2018/2019榨季，巴西中南部累計(jì)壓榨甘蔗57307萬噸，同比下滑3.9%。由于國(guó)際糖價(jià)低迷，巴西甘蔗偏向于生產(chǎn)乙醇，以至于2018/2019榨季巴西中南部累計(jì)產(chǎn)糖2650萬噸，同比下降26.5%，而乙醇產(chǎn)量為309.4億公升，同比增長(zhǎng)18.6%，制糖用蔗比例僅有35.2%。

2019/2020榨季，全球糖市預(yù)計(jì)從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)向供應(yīng)短缺，國(guó)際糖價(jià)將受提振，巴西有意加強(qiáng)食糖生產(chǎn)。近期，巴西貿(mào)易商ED&F Man預(yù)計(jì)，2019/2020榨季，該國(guó)中南部將產(chǎn)糖2930萬噸、產(chǎn)乙醇289億公升。巴西貿(mào)易商SCA也預(yù)計(jì)，該國(guó)中南部將產(chǎn)糖2892萬噸、產(chǎn)乙醇273.2億公升。其他機(jī)構(gòu)的食糖產(chǎn)量預(yù)估在2670萬—2970萬噸，均高于2018/2019榨季的2650萬噸，而乙醇產(chǎn)量在276億—287億公升，均低于2018/2019榨季的309.4億公升。

不過，2019年以來，原油價(jià)格持續(xù)上漲，巴西也可能將更多的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇而非食糖。因此，2019/2020榨季，只要生產(chǎn)乙醇仍有利潤(rùn)，巴西制糖用蔗比例就很難大幅提高。

其他因素：多空交織  市場(chǎng)心態(tài)相對(duì)謹(jǐn)慎

OPEC7月可能開始增產(chǎn)。OPEC繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，2019年原油價(jià)格觸底反彈。不過，最近有消息顯示，如果委內(nèi)瑞拉和伊朗產(chǎn)出繼續(xù)下滑、供應(yīng)缺口擴(kuò)大、油價(jià)上漲，那么OPEC可能會(huì)自7月增產(chǎn)。另外，OPEC成員國(guó)將在6月25—26日會(huì)面，討論是否繼續(xù)延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行時(shí)間。一旦OPEC在7月增產(chǎn)，原油市場(chǎng)的支撐就會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)槌钢?。屆時(shí)，巴西制糖用蔗比例將提高，國(guó)際食糖市場(chǎng)的供應(yīng)情況也得重新評(píng)估。

美元升貶值影響主產(chǎn)國(guó)出口。美元作為市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)之一，任何以美元計(jì)價(jià)的商品都或多或少受到美元漲跌的影響，食糖也不例外。比如，美元兌巴西雷亞爾升值，會(huì)刺激巴西食糖出口，進(jìn)而制約國(guó)際糖價(jià)上行。反之亦然。

經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求減弱。全球經(jīng)濟(jì)放緩也是現(xiàn)階段市場(chǎng)擔(dān)心的問題之一，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求減少，隨之引發(fā)商品滯銷、價(jià)格上漲無力等一系列問題。

中美貿(mào)易談判牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。2018年3月底至今，中美貿(mào)易從摩擦演變到談判，歷程備受關(guān)注，磋商進(jìn)展以及決議都可能引起全球股市以及期貨市場(chǎng)局部乃至整體的波動(dòng)。雖然中美貿(mào)易談判沒有直接影響食糖市場(chǎng)，但身處大環(huán)境中，避免不了受波及。這一年多以來，中美貿(mào)易的一舉一動(dòng)無不牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。

厄爾尼諾引發(fā)極端天氣。據(jù)報(bào)道，哥斯達(dá)黎加的極端干旱天氣導(dǎo)致1—3月間發(fā)生108起火災(zāi)。另外，澳大利亞的高溫以及我國(guó)的南北氣候變化也都能和厄爾尼諾扯上關(guān)系。目前，極端天氣還未對(duì)主產(chǎn)國(guó)糖料生長(zhǎng)造成影響。不過，不排除后期有所體現(xiàn)。由于全球食糖市場(chǎng)將從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)向供應(yīng)短缺，任何極端天氣導(dǎo)致甘蔗生長(zhǎng)受損的報(bào)道都可能成為撬動(dòng)糖價(jià)上行的支點(diǎn)。這種杠桿效應(yīng)加倍放大，結(jié)果可想而知。

總體來說，現(xiàn)階段，國(guó)際糖市仍然供應(yīng)過剩，價(jià)格上行空間有限。4月初相關(guān)消息稱，巴西糖廠以13.08美分/磅的平均價(jià)格在ICE盤面上套保2019/2020榨季原糖1190萬噸，就說明巴西糖廠或者說市場(chǎng)依然比較謹(jǐn)慎，即使目前觀點(diǎn)一致認(rèn)為2019/2020榨季全球食糖供應(yīng)將出現(xiàn)缺口。

國(guó)內(nèi)情況：消費(fèi)淡季  資金進(jìn)場(chǎng)推漲糖價(jià)

目前，我國(guó)北方糖廠全部收榨，南方產(chǎn)區(qū)海南、廣東湛江也結(jié)束了生產(chǎn)。截至4月18日，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，廣西已有73家糖廠收榨，云南收榨相對(duì)晚一些。

表為國(guó)內(nèi)糖市供需情況

數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，2018/2019榨季全國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖989.7萬噸，同比增加36.16萬噸；累計(jì)銷糖489萬噸，同比增加95.2萬噸。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2018/2019榨季，國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量在1060萬—1080萬噸，加上2017/2018榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存、進(jìn)口以及國(guó)儲(chǔ)，國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)過剩。上表中，2018/2019榨季為預(yù)估值，實(shí)際數(shù)據(jù)有待全部收榨后公布。

在國(guó)內(nèi)食糖可能繼續(xù)小幅增產(chǎn)、現(xiàn)階段消費(fèi)處于淡季、產(chǎn)銷區(qū)庫(kù)存相對(duì)充足的情況下，從基本面交易邏輯來說，糖價(jià)應(yīng)該是承壓的，但前期糖價(jià)短暫大幅上漲。之后，多空“短兵相見”，周三、周四更是大幅減倉(cāng)下行，盤面表現(xiàn)是前期多頭獲利回吐。市場(chǎng)傳聞，游資進(jìn)場(chǎng)助推了糖價(jià)的上漲。他們?yōu)槭裁催x擇在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)做多呢？

當(dāng)然，“有錢任性”是最直觀的解釋，但聰明的機(jī)構(gòu)不可能看哪個(gè)品種“順眼”就隨便交易。

其一，目前，除云南外，國(guó)內(nèi)其余產(chǎn)區(qū)已經(jīng)全部收榨或接近尾聲，糖廠資金周轉(zhuǎn)更靈活，此時(shí)拉升糖價(jià)，現(xiàn)貨沒有理由不跟風(fēng)，在“買漲不買跌”情緒帶動(dòng)下，糖價(jià)一路上揚(yáng)。但是，傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場(chǎng)自清明假期后一直處于清淡狀態(tài)，真正購(gòu)貨的都是一些基差交易商，消費(fèi)并沒有明顯提升，資金對(duì)這點(diǎn)似乎不是很清楚。資金拉升，無非是工業(yè)庫(kù)存變成商業(yè)庫(kù)存，而現(xiàn)貨市場(chǎng)的壓力依然存在。

其二，近期，農(nóng)產(chǎn)品期貨都比較強(qiáng)，尤其是玉米，走勢(shì)與白糖基本一致。另外，二者周四的大幅下跌更是雷同，這些資金背景是否一路的？產(chǎn)業(yè)外圍看好農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，多空交投較為活躍，尤其是近期盤中，振蕩幅度加大，波動(dòng)率明顯上升。所以，游資的交易邏輯和產(chǎn)業(yè)目前的實(shí)際情況有一定脫節(jié)。

第三，糖業(yè)股整體走強(qiáng)，游資進(jìn)入期貨市場(chǎng)可能為了和股市配合。白糖期貨上漲會(huì)提升糖業(yè)股的預(yù)期利潤(rùn)，從而達(dá)到股市和期市相互支撐和提攜的作用。

后市預(yù)測(cè)：供應(yīng)短缺  食糖產(chǎn)業(yè)面臨變局

國(guó)內(nèi)食糖生產(chǎn)接近尾聲，產(chǎn)區(qū)行業(yè)重組并購(gòu)是否在收榨后進(jìn)行有待觀察。近期，廣西公布的“糖料蔗收購(gòu)價(jià)格退出政府指導(dǎo)價(jià)格管理，實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)”引起熱議。收購(gòu)價(jià)放開以后，如果甘蔗價(jià)上升，那么勢(shì)必增加糖廠的生產(chǎn)成本，除非糖價(jià)聯(lián)動(dòng)上漲，否則糖廠整體成本很難與回報(bào)保持相對(duì)平衡。如果甘蔗價(jià)下跌，那么蔗農(nóng)積極性受打擊、甘蔗種植面積下降，后續(xù)可能出現(xiàn)的蔗料不足、無法正常生產(chǎn)等問題將最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量縮減。

從近期在廣西了解到的情況看，訂單農(nóng)業(yè)具體實(shí)施事項(xiàng)還未充分推廣，部分蔗區(qū)由于2018/2019榨季甘蔗價(jià)兌付不理想，目前沒有和糖廠簽訂訂單協(xié)議。從文件下發(fā)到具體實(shí)施，部分問題仍待解決。

國(guó)內(nèi)關(guān)于配額內(nèi)外發(fā)放還未出示具體文件，進(jìn)口政策存在的不確定性也給市場(chǎng)帶來一些想象空間。2018/2019榨季，國(guó)內(nèi)依舊產(chǎn)不足需，進(jìn)口糖是補(bǔ)充，當(dāng)前就是一個(gè)多進(jìn)口還是少進(jìn)口的問題。

表為2019年4月17日配額內(nèi)外進(jìn)口成本及利潤(rùn)

5月22日以后，配額外進(jìn)口關(guān)稅調(diào)整為85%。近期國(guó)內(nèi)糖價(jià)大幅攀升，按照85%的關(guān)稅計(jì)算，已經(jīng)出現(xiàn)利潤(rùn)空間。后期這種狀況延續(xù)的話，進(jìn)口量估計(jì)不會(huì)小。

總體來說，后期國(guó)內(nèi)糖市的變化，一方面是產(chǎn)業(yè)內(nèi)政策的變化，另一方面是基本面供需的變化。2019/2020榨季，全球糖市預(yù)計(jì)從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)向供應(yīng)短缺，國(guó)際糖價(jià)將上漲，進(jìn)口成本進(jìn)而增加，而國(guó)內(nèi)在產(chǎn)不足需的環(huán)境下，部分供應(yīng)勢(shì)必要依賴進(jìn)口。屆時(shí)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)也會(huì)跟漲。聯(lián)動(dòng)到糖廠，經(jīng)營(yíng)將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，虧損問題將得到緩解，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體格局也將發(fā)生大的變化。具體到操作上，短期盤中波動(dòng)會(huì)加劇，機(jī)會(huì)較多，但風(fēng)險(xiǎn)也大，尤其要關(guān)注游資的進(jìn)出情況。同時(shí)，對(duì)于食糖產(chǎn)業(yè)，還是要謹(jǐn)慎一些，不宜盲目樂觀，畢竟未來消費(fèi)量、許可證管理及國(guó)儲(chǔ)政策還是個(gè)謎。一切從實(shí)際出發(fā)，該套保的還要積極套保。

作者：繆紅波；來源：期貨日?qǐng)?bào)；農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)轉(zhuǎn)載