上周，雷亞爾走軟以及天氣好轉或使得新榨季巴西食糖供應量走高，令原糖價格上行承壓，ICE原糖5月合約大幅下挫，創下去年11月以來的最大周跌幅4.9%；本周開盤后延續跌勢。后期，高庫存將持續施壓，原糖價格大幅走強缺乏利好根基。在此情況下，鄭糖走強乏力，在2月26日達到近5個月高點5278元/噸后回調。筆者認為，后期引導國內糖價走勢的關鍵在于供應趨增背景下消費端能否有效回暖。

國際糖價上行承壓

因預計巴西和歐盟的糖產量降幅（135萬噸）多于泰國產量的增幅（80萬噸），ISO（囯際糖業組織）將全球2018/2019榨季糖市供應過剩量預估由217萬噸調降至64.10萬噸。短期，消息面利好原糖價格。但國際糖市仍面臨主產國的增產與出口壓力。巴西貿易部數據顯示，2月該國共計出口糖120.09萬噸，同比減少約16.23%，為2015年以來同期最低水平；2018/2019榨季巴西累計出口糖1883.6萬噸，同比減少27.72%。印度政府采取調升糖出廠基準價由29盧比/千克至31盧比/千克，并向食糖行業提供為期一年的105.4億盧比（1.48億美元）的貸款利息等政策，來對沖利潤倒掛背景下的糖銷售與蔗款兌付壓力；同時，為達到有效去庫存的目的，政府為糖廠分配累計500萬噸的出口配額并提供出口補貼，但當前榨季該國糖廠僅簽訂約200萬噸糖出口合同，遠低于政府下達的強制性配額總額。此外，泰國增產的步伐依舊沒有停止，在2018/2019榨季，截至2月15日累計產糖858.95萬噸，同比增加17%。因此，各主產國的出口與庫存壓力短期內不會消失。

供需雙弱拖累鄭糖

本周，各省產銷數據將陸續公布。其中，對海南省2018/2019榨季的估產仍在156萬噸左右，至2019年2月底該省的產銷率僅7.08%，同比大幅減少9.93個百分點。春節過后，白糖現貨報價振蕩回調，柳糖現貨合同價下調30元/噸至5210元/噸。預計我國整體產銷數據或不及預期。此前廣西政府將糖廠兌付甘蔗款時間由1月延期至3月，但由于利潤倒掛，目前糖廠蔗款兌付僅完成15%—20%，進入3月后制糖企業將不得不再次面臨還款壓力，后期糖企降價走貨的概率升高，且在供強需弱的壓制下，糖價或繼續振蕩走弱。

進口壓力回升

從我國食糖進口數據來看，歷年我國上半年食糖進口量多于下半年，約占進口總量的60%。今年，陰雨天氣影響開榨進度，導致國內食糖短期供應偏緊，1月進口量出現回升。海關總署數據顯示，我國1月進口糖13萬噸，環比減少4萬噸，同比增加10萬噸；2018/2019榨季截至1月底我國累計進口糖98萬噸，同比增加約49萬噸。此外，自今年5月22日開始，配額外進口食糖的關稅將由90%下降至85%，屆時進口糖價會出現一定回落，從而拖累鄭糖價格。

綜合來看，近期鄭糖上行面臨來自供應增加、進口量回升以及弱勢消費的利空影響，預計鄭糖將以偏弱振蕩為主，區間在4900—5300元/噸。

作者：劉琳；來源：期貨日報