從國內的基本面情況來看，食糖減產的信號已經釋放。首先在機械化種植推進困難、人力成本逐漸提高的背景下，南方甘蔗種植成本也居高不下，而本榨季下調主產區甘蔗原料收購價給蔗農帶來了不小的壓力，種植收益受到明顯擠壓。同時在制糖端，原料價下調幅度有限，對于糖廠而言甘蔗價格依然偏高，隨著糖價下挫，成本倒掛，制糖行業出現大面積經營虧損，部分糖廠已經停工停產。從兩大制糖上市公司的業績預告來看，南寧糖業凈利潤為-13.95億元~-13.1億元，中糧糖業盡管凈利潤為正，仍下滑幅度達14.86%~43.24%。

同時，國際糖市也在發生轉變，因各食糖大國減產節奏產生共振，近兩個市場年度的高庫存預計在未來將得到消化，本次迪拜糖會上部分機構預計全球糖市將在未來兩個市場年度中迎來供需缺口，有利于糖價抬升，帶動國內牛市形成。從技術面的角度來看，鄭糖期貨在半年時間內連續觸底反彈，顯現出筑底的跡象，加上基本面周期性的拐點逐漸明朗，機構看漲的情緒日益濃厚。隨著國內糖市近三年來的增產周期如約而至，糖價持續下跌，低位徘徊的鄭糖期貨已經成為了多頭抄底的目標，不管在期貨市場或是股票市場，我們注意到投機者有明顯的抄底跡象，鄭糖期貨在今年出現了幾次明顯的放量上漲，糖業股票也在最近受到市場追捧。

在這樣的環境下廣西出臺的糖業救市政策效果明顯，除了一些自律性的規定外，首期臨儲補貼50萬噸及延長蔗款兌付期限起到很大作用，在情緒上帶動鄭糖市場明顯反彈，主力合約一度觸及5250高位，更為顯著的是5-9價差的走勢。按照往年情況，5月合約受蔗款兌付帶來的資金壓力及淡季影響承壓明顯。由于國內糖業呈現季產年銷的特點，在榨季末期庫存去化，9月合約普遍面臨翹尾行情，所以二者價差通常保持遠月升水情況，而在臨儲政策的炒作，市場預計淡季銷售壓力后移，減緩5月合約壓力，抑制9月合約漲幅，5-9價差從1月初就出現趨勢性的反轉，由負轉正并一度觸及93高位。

在2月1日首期臨儲政策正式出臺后，市場的炒作并未消停，盡管50萬噸臨儲額度對市場實質影響有限，但場內多頭仍期待后續臨儲政策跟進，加深利多影響。具體分析來看，臨儲政策主要實施于淡季期間，起到一定托底作用，若政策遲遲未能繼續發酵，隨著時間的推移，后續跟進的概率將越來越低。從春節后現貨市場的反映來看，廣西外的主產區糖廠已經主動開始降價，而臨近周末廣西的糖廠也逐漸加入降價行列，我們推測糖廠本次降價動作反映出制糖行業內部對救市政策持續開展的質疑，2019年食糖工業臨儲政策或就此戛然而止。

后期國內食糖市場面臨季節性下跌風險，難言樂觀。目前正值春節至暑期間的銷售淡季，盡管產銷率好于去年，但主要由于廣西前期斷槽導致壓榨進度放緩，市場實際銷糖量未有明顯好轉，預計節后隨著壓榨產能逐漸提高，主產區依然呈現累庫狀況，且逐漸臨近3月蔗款兌付期，后續糖廠資金壓力逐漸明顯，報價可能難以維持強勢，將繼續出現明顯走低，而盡管海外市場價格反彈更為明顯，但在內外價差明顯的情形下，走私情況依然不容忽視，尤其是在泰國繼續增產的背景下。截止1月底，本榨季泰國累計產糖662.4萬噸，同比增加23.28%，根據泰國制糖行業習慣，榨季初期以原糖生產為主，每年四月前后開始進行精煉，屆時泰國將大量出口精制糖，白糖走私情況可能在四月份后加劇，以沖擊國內糖市。

由此來看，盡管糖周期拐點已經若隱若現，但我們認為在當前救市政策乏力的背景下談及白糖牛市言之尚早，利空因素尚未出盡，淡季走貨不佳帶來的食糖累庫將繼續給糖廠施加資金壓力，走私情況也可能在4月后將惡化，從而帶動05合約下跌，筆者建議鄭糖逢高在5200附近沽空905合約；或做空5-9價差，借助榨季末期食糖庫存去化、糖廠資金面好轉以博取09合約的翹尾行情。（農產品期貨網特約分析師田亞雄 吳新揚，轉載請注明來源）