不同于甘蔗糖一邊收割，一邊運送到糖廠壓榨生產的方式，甜菜都是在開榨的初期一次性都從地里起收出來，全部運送到糖廠，堆放到露天的場地，等待慢慢壓榨生產，北方室外的冬天就是天然的大冰箱。所以在開榨初期各家的甜菜收購量已經明確，糖分在生產的同時才能準確獲知，根據收購的甜菜量和對糖分的預估來統計，預計本榨季內蒙甜菜糖產量在60萬噸左右，加上張北產區的量一共有72萬噸左右甜菜糖。新疆本榨季產量預計為54萬噸，內蒙和新疆產量合計約為126萬噸左右。

鄭糖交割歷史“逼倉”頻現

我國甜菜糖的產量基數小，通常不足全國產量的1/10，并未引起市場過多關注，真正引起大家興趣的是從2016/2017榨季開始，甜菜倉單已經高到對期貨價格造成較大壓力開始的。2017/2018榨季是我國食糖市場步入熊市周期第一年，價格逐漸走低，甘蔗糖交割優勢逐漸喪失，相反，成本更低品質普遍高于一級交割標準的甜菜糖逐漸成為交割主流。一方面是期貨價格更具優勢，交割利潤更高。另一方面，甜菜產量雖然有增加，但限于消費習慣和認知程度不同，甜菜的現貨銷售并未跟隨產量同比提升，導致甜菜銷售壓力增加，而通過期貨盤面交割則可以很好的解決企業資金和銷售的壓力，一舉多得，甜菜的壓力集中在1月合約，因為糖廠通常在農歷春節前兌付完全部的甜菜款項，所以交割和銷售都集中在新年前，交割的甜菜糖也集中在1月合約上，上兩個榨季爆發的交割量都是以甜菜倉單為主。

歷史上1月合約的交割量只有三次超過10萬噸，分別是2015年的31.09萬噸，2017年的35.03萬噸，去年1月合約交割了28.86萬噸，高交割量也對應著高糖價。

從1月合約最后交易日的持倉數據來看，最后的交割量都低于交割意向，也低于市場當時的預期，主要原因就在于迫于市場壓力，投資者在最后交割之前主動或被動期轉現，或者平倉了結，最終的交割壓力低于市場預期，所謂的“軟逼倉”比較緩和地解決了。

1901合約倉單交割需求不斷降低

甜菜開榨初期交割積極性較高。開榨前夕增產預期強烈，對于后市預期普遍非常悲觀，銷售壓力空前高漲，還未開榨價格已經跌破企業的生產成本，不加工虧損更多，企業處境艱難，所以糖廠首先要解決的就是增產背景下現貨銷售的壓力和資金回籠的問題，期貨交割虧損已經不是首要因素了，而通過期貨市場交割則可以完美實現在任意時間節點快速便捷地銷售和資金的回籠，所以雖然期貨價格貼水現貨，但企業交割意愿也非常高，也導致了10月開始搶交割庫容的問題，有實力有資源的糖廠紛紛早早跟交割倉庫簽訂合作協議，預約庫容，以備注冊倉單和交割。

對后市的悲觀導致甜菜廠今年的銷售策略都是提前進行，在價格5000元以上已經銷售大半，現貨價格也長期高于期貨，也促進了通過傳統市場來銷售食糖，加上各家產量都較預期有一定調減，還未進入交割月，現貨已經所剩不多，各家的交割需求都降低，更多是為了體驗交割流程，為下榨季交易和交割準備。

期貨價格也不利于交割，導致臨近交割時間倉單出庫加快。鄭糖基差長期為正，產區和銷區現貨價格長期升水期貨價格200元以上，當前期貨合約的價格在4850元附近，通過期貨市場來交割是虧損的，同時，基差長期為正，現貨銷售價格更高，所以交割積極性受到較大打擊。

1901合約預計交割2—3萬噸

截止1月10日，現有白糖倉單12276張，對應12.276萬噸糖，全部都是甜菜糖，其中新疆糖共有7.21萬噸，占總倉單的58.7%。內蒙產的甜菜糖共計1.146萬噸，占總倉單的9.3%，其余部分為凌云海的甜菜糖倉單。

白糖期貨倉單中近幾年持續有兩個神奇的存在，那就是中糧屯河廠庫的5000張新疆甜菜糖倉單和凌云海自產自存的3000余張倉單，無論期貨市場交割壓力的高低，也無論現貨基差的正負的變化，兩家倉單長期持續穩定地存在于鄭糖期貨倉單表格里，巋然不動。我們暫且不考慮這兩家穩定的變量，其余倉單根據出庫和銷售意向推算，包括新疆糖和內蒙糖，截止10日共計可交割糖約為3.3萬噸，其中新疆糖接近2萬噸。隨著下周二交割的臨近，倉單出庫速度加快，現貨升水期貨也給了倉單出庫足夠的價格空間和銷售路徑，實際可交割糖將低于3萬噸，且主要為新疆的甜菜糖為主，預計新疆糖交割占比約為60%，且目前的全部新疆甜菜糖倉單都為中糧旗下的品牌。

現貨主導市場

甜菜倉單的壓力不大，現貨途徑也已經釋放大半，當前時間節點甜菜糖的影響將逐漸弱化，甘蔗糖將成為市場主角。相對于內蒙糖加快現貨銷售減少虧損預期的策略，甘蔗糖廠已經失去了這樣的市場機會和空間，4800元的期貨價格，5月和9月幾乎平水的糖價，絲毫不給企業留有套保的時機，好在基差為正，產區和銷區的現貨銷售價格普遍高200余點，企業的布局重點也集中在現貨端，目前依然處于現貨引領期貨的節奏中，借助外圍反彈、產區政策炒作和天氣的配合，反彈了一小波，但開榨高峰期還沒有消化的供需壓力卻沒有根本性轉變，只是將底部預期抬升了一些，國際市場的情況也類似，基本面并沒有大的改觀，情況較預期緩解一些，但若要迎來轉折還遠，反彈非反轉，兼并和重組的企業多了起來，然而黑暗還未結束。

作者：李曉威；來源：期貨日報