最近兩個月的白糖市場讓人有些看不懂，這感覺，就像是一個大俠，憋了半天大招兒，你以為他要拔出把絕世寶劍來叱剎武林了，結果他就掏出個小匕首。先是外糖走出底部，而內糖跟漲乏力，甜菜糖套保壓力將期價壓制在5250之下；再者是11月16日放儲消息傳出后，截至11月23日的一周時間，市場供應增加40萬噸疊加廣西開榨也未能令盤面跌破前低，5月合約僅下跌160個點走完利空行情，盤中延續區間震蕩走勢。這樣的行情，上下兩難、糾結反復，市場等待熊二的熊熊之火能否燃起？

一、國際食糖市場：供應端依然過剩

國際糖業組織(ISO)發布的三季度報中，對18/19榨季全球食糖供應過剩量預估為217萬噸，較二季度報中預估的675萬噸下調了458萬噸，低于17/18榨季的728萬噸；同時ISO預測19/20榨季全球食糖供需格局或由過剩轉為缺口200萬噸。據沐甜科技消息，商品分析機構Green Pool本周三上調了18/19榨季全球糖市供應過剩預估至360萬噸，之前預估為322萬噸，調整原因主要是巴西和泰國方面的消費增長預估值低于預期。該機構還下修了歐盟18/19榨季糖產量預估60萬噸，至1710萬噸，因歐盟主產國夏季高溫干旱天氣導致甜菜減產。

雖然各分析機構下修了產量預估，但全球消費量同樣小幅向下調整。美國農業部(USDA)預估，18/19榨季全球食糖產量將下滑約900萬噸，至1.859億噸；同時全球食糖消費量較5月預估的1.776億噸略微下修，至1.768億噸，高于17/18榨季的1.74億噸。其中，巴西糖產量料下滑830萬噸，至3010萬噸；印度產量料增加180萬噸至3590萬噸紀錄高位，這是逾15年來首次印度糖產量超過巴西。印度產量增加將推動全球庫存攀升，料增至5300萬噸紀錄高位。

從國際糖市整體供需來看，18/19榨季在巴西、印度、歐盟等主要生產國糖產量大幅下調的情況下，全球食糖供應過剩量隨之大幅調減，但仍然處于供應過剩的累庫存局面。近期國際油價暴跌，生物乙醇利潤縮窄，19/20榨季供需平衡表也在巴西計劃減少乙醇生產而增加食糖生產的預期中變得有些失效。國際糖市能否完全擺脫底部，還要看宏觀面和基本面的配合，目前部分市場人士表示，若國際糖價站穩12.50美分/磅之上，或完成筑底。

二、國內食糖市場：政策是關鍵

國內糖市圍繞國家政策展開，主要是甘蔗收購價政策、維穩扶貧、產業調控政策、國儲糖收放儲政策、進口配額和關稅政策以及走私管控政策。

甘蔗收購價政策和維穩扶貧：18/19榨季廣西甘蔗收購價定在490元/噸，較17/18榨季下調10元/噸，調減幅度不大，而10月份廣西物價局第一次征求意見中維持500元/噸甘蔗收購價格不變。國內食糖產區多是國家級貧困地區，糖料收購價格下調不利于穩定農民情緒，因此難度較大。本榨季蔗價政策還顯示，各制糖企業要按照規定的首付價與糖料蔗生產者結算首付蔗價款，原料蔗入廠后一個月內兌付完畢。我們從市場消息了解到，去年后期，廣西自治區政府對蔗款兌付要求有所放松，部分集團拖延到8-9月份才付完農民蔗款；今年政府再次從嚴要求，糖廠開榨后一周內須支付蔗農60%的蔗款，開榨一個月內全部兌付完畢，否則蔗區就劃給別的集團。在這樣的資金壓力下，制糖集團在新糖集中上市后，多采用降價促銷量的方式回籠資金兌付蔗款。

產業政策和國儲糖收放儲政策：國家產業調控政策的根本在于維持供需總量平衡、價格平穩。在國儲糖出庫方面，國家會根據市場需求和價格運行情況適時投放。然而，在11月16日傳出的40萬噸古巴糖出庫并定向投放的消息，令市場承壓。多數對于國家在廣西開榨之際投放儲備糖的舉措表示不理解，但目前國內食糖庫存偏低，40萬噸糖放到全國來看，量并不大，利空影響有所減弱，期、現貨市場跌幅有限。另外，從價格角度來看，當前廣西新糖上市初期價格在5300-5350元/噸，近兩日部分集團報價有20-50元/噸幅度的下調。據市場人士消息，40萬噸國儲糖投放的企業最終結算價或在5300-5400元/噸，與廣西新糖價格基本持平，或無打壓國產糖價格的意思，利空影響有限。

進口配額和關稅政策：我國食糖進口處于三大管控政策之下——行業自律、自動進口許可管理和貿易救濟保障措施。17/18榨季配額外進口許可量150萬噸，較16/17榨季多50萬噸，18/19榨季進口配額或在明年年初公布，從近期市場消息來看，進口許可量或有增加可能。

首先，澳大利亞方面。有消息稱中澳有望達成雙邊自由貿易協議，對于國內糖市而言，若澳大利亞糖以低關稅甚至零關稅進入國內市場，對國內糖價的沖擊可想而知。并且，網傳消息稱，我國可能讓出部分食糖市場換其工業品市場，類似我們用對美讓出大豆市場換取輕工業產品。因此，中澳自貿協定的談判進程及具體內容，需要后續密切關注。

其次，印度方面。據彭博社消息，因我國與美國貿易關系惡化，欲尋求與印度的食糖貿易協作，下個月我國調研團應印度糖協邀請將赴印度調研食糖產業并檢查基礎設施，或有磋商機會。另外印度媒體表示，印度2019年意在向中國出口200萬噸原糖，目前已簽訂了5萬噸出口合同；印度商業部稱，中國此前表示將從印度進口非巴斯馬蒂大米（非香米），若此次食糖貿易合作談成，將成為近期第二大農產品貿易協作；若商談成功，有關進口關稅問題，目前尚不確定從印度進口原糖關稅稅率如何調整，也不確定是否會給印度低于90%的稅率優惠，這個主要看跟美國這周商談結果能否打贏。上述消息或從供應端利空國內糖價，但據相關人員透露，印方消息炒作成分較大，進口商談或暫無意向，或者象征性采購少量印度糖以示善意，但數量沒有印方傳出的200萬噸數量那么龐大。

三、近期國內市場行情分析

據沐甜科技消息，11月21日，廣西南糖大橋糖廠開榨揭開廣西18/19榨季序幕；截至目前，據不完全統計，廣西已有14家糖廠開榨，同比增加5家，開榨糖廠日榨產能124300噸，同比增加49800噸/日。本月預計廣西共有20家左右糖廠開榨，總產糖量預估在10萬噸左右。目前各產區處于新舊糖源交接期，廣西新糖報價目前在5250-5350元/噸，與陳糖價格差距不大；云南糖報價5200元/噸，較陳糖僅100元/噸左右升水；廣東新糖報價5250元/噸左右，基本接近廣西新糖報價。各主產區新老糖價差不大，加上陳糖庫存結轉偏少，導致新糖近期銷售情況較好。

短期來看，國內糖市在直補和放儲傳聞下，未能跌破前低打開新的下跌空間，市場缺乏新的題材刺激，預計將延續震蕩走勢。鄭糖1月合約或有基差修復預期；新糖集中上市的壓力主要在5月合約上，后續仍以逢高空為主。中期來看，18/19榨季仍然處于增產周期，熊市預期不改；進口和走私在內外糖價差尚存的情況下，對國內糖市仍有潛在威脅，市場情緒并不樂觀。長期來看，國內外糖市將在19/20榨季進入減產周期，全球食糖供應過剩或將轉為供應短缺，但巴西糖醇比在原油暴跌下存在變數，國內還有儲備糖和呼聲已久的直補的潛在壓力，熊二的熊熊之火能否燃起，還要看政策方向。

作者：楊幸；來源：大宗內參