2018/2019榨季以來，雖然巴西白糖大幅減產，但難以改變全球食糖過剩格局。國內市場，2018年8月下旬，由于原糖價格創出近十年新低，國內進口利潤大增，不過，在新榨季進口量大增的同時，國內食糖消費、需求均疲軟。

巴西減產難抵國際糖市過剩

USDA對全球2019年食糖產銷預估表明，全球產量為1.88億噸，總消費為1.78億噸，供過于求991萬噸，同比減少42.42%。整體上，全球食糖供給充足，不過過剩量大幅減少，國際糖市或逐漸好轉。

最新的UNICA雙周壓榨報告統計表明，2018年12月上半月（雙周），巴西中南部壓榨糖料蔗1279.4萬噸，同比增加21.66%；生產原糖41.9萬噸，同比下降18.13%；雙周制糖比為28.35%，同比下降11.83個百分點。截至2018年12月16日，巴西中南部2018/2019榨季累計壓榨糖料蔗5.57億噸，同比下降4.06%；累計生產原糖2618萬噸，同比下降26.69%；累計制糖比為35.56%，同比下降11.44個百分點。

巴西貿易部數據顯示，2018年12月巴西共計出口糖161.96萬噸，同比減少約14.95%。其中，原糖出口量同比減少4.35%，至145.98萬噸；精制糖出口量同比減少約57.75%，至15.98萬噸。2018/2019榨季巴西累計出口糖1667.2萬噸，同比減少27.71%。

食糖進口數量預計增加

從進口關稅的角度來看，2018年5月22日至2019年5月21日，配額外保障措施關稅稅率為40%；2019年5月22日至2020年5月21日，配額外保障措施關稅稅率為35%。加上配額外的50%的正常關稅，2019年5月22日后配額外進口食糖的關稅將下降至85%，配額外關稅下調的紅利或將顯現。

食糖每年進口配額量為194.5萬噸，最近2年配額內發放數量基本在120萬噸左右，配額數量沒有用完。假設原糖價格在11—15美分/磅之間，測算配額內外進口成本，進口利潤較少，一定程度上將抑制加工廠的買船需求，進口量會減少。

2018年11月，我國進口食糖34萬噸，同比增加18萬噸，增幅高達112.5%，環比持平。2018/2019榨季累計進口68萬噸，同比增加106.1%；2017/2018榨季累計進口食糖243萬噸，較2016/2017榨季增加5.7%。

預計2019年上半年將進口120萬—130萬噸，同比減少8萬—18萬噸。2019年5月22日稅率下調之后，成本降低，進口量會有所增加，2019年預計將進口320萬—350萬噸。2018/2019榨季預計將進口280萬—300萬噸，同比增加37萬—57萬噸，將對鄭糖盤面形成有效壓制。

白糖期權成交活躍度下降

1月2日，白糖期權成交24760張，成交額2511.62萬元，較前一交易日分別減少65.19%和66.64%。其中，看跌期權成交量降幅較大，高達67.82%。1月2日，白糖期權持倉量200440張，較前一交易日減少0.49%。其中，看漲期權123526張，看跌期權76914張。從周度數據看，2018年12月27日當周日均持倉較2019年1月2日當周上漲4.7個百分點。其中，看漲期權持倉明顯增加。

1月2日白糖期權日持倉量認沽與認購比0.62，較2018年12月27日下降約0.03。同日，成交量認沽與認購比0.97，較2018年12月27日下降0.30。看跌期權成交活躍度下降，看漲期權成交活躍度上升，顯示市場短期悲觀情緒較弱。日持倉量認沽與認購比變化不大，基本維持在0.64附近。

綜上所述，巴西維持低制糖比，全球食糖過剩格局難改；新榨季國內食糖進口量大增，疊加下半年關稅的下調，進口壓力將進一步凸顯。此外，白糖期權成交活躍度大幅下降。從技術面看，內外糖價均下破重要支撐位，鄭糖均線呈現空頭排列，操作上建議逢反彈短空。

作者：周云；來源：期貨日報